转债周报:“蓝标转债”发行,杀估值进行时

市场回顾:美元加息落地,A股大幅上涨,转债表现较弱。上周,美元加息落地,“宝万”之争持续发酵,A股走出一波大涨行情,上证指数一度冲上3600点。截止上周五收盘,上证指数报3578.96点,周上涨4.20%;深成指收于1830.25点,周上涨5.74%;创业板收于2492.92点,周上涨5.95%。上周,“蓝标转债”发行,标志着新券供给开始恢复,前期由于稀缺性导致的高估值面临压缩,转债上涨表现不如正股。中证转债指数周上涨仅0.85%。具体来看,航信转债继续停牌;地产板块表现强势,格力转债周上涨0.25%。可交换债方面,14宝钢EB周涨1.44%;15天集EB微涨,周涨幅为0.65%;15清控EB和15国盛EB有所下跌,周下跌幅度分别为1.31%和0.50%。

美元加息尘埃落定,A股市场暂无担忧,短期向好。上周,美联储如市场预期宣布加息,开启了近10年来的首次加息。由于此前市场对加息有充分的预期,加息利空并没有对市场带来较大的冲击。相反,随着加息的尘埃落地,市场前期的担忧消失,预计之前呈观望态度的资金开始进场。但仍要关注2016年1月份开始的大非禁止卖出解禁的可能带来的对市场的冲击。

“宝万之争”或催动增量资金入场情绪。上周,宝能系和万科的控制权之争发展至白热化的阶段,推动了地产板块(申万一级)周上涨9.14%,并带动市场开始关注低估值高分红的蓝筹股。其实,下半年股灾出现以后,就有多家险资频繁举牌上市公司。究其原因有二:一是举牌至权益法记账是节约资本占用的;一是保险公司举牌是避免股票市场波动,在报表上覆盖资金成本的最佳方法。在“资产荒”的背景下,举牌实际上已经成为了保险公司覆盖资金成本最稳定,最简便的方法。所以,我们判断未来保险举牌的案例会越来越多,带市场对低估值高分红的蓝筹股的热情。“宝万之争”很可能会持续发酵,引发市场对于大蓝筹的青睐和抢筹,催动增量资金大规模入场。

“蓝标转债”发行,开启转债供给。随着暂停将近半年之久的可转债发行审核重启,上周五(12月18日)“蓝标转债”发行申购,开启转债供给。广州白云机场发行可转换公司债券申请获审核通过,使得已过会的转债已上升至8只,规模近200亿,潜在供给较大。由蓝标转债的发行和近期可转债过会的频率加快,我们可以预计未来一段时间转债的供给速度将加快。

稀缺性逻辑遭破坏,估值压缩,转债将弱于正股。转债的潜在供给规模达200亿,接近存量转债规模的230亿,假设后续转债发行保持每月2只的速度推进,保守估计半年以内转债市场的规模将会增长一倍。随着转债供给的增加,前期由稀缺性导致高估值的逻辑将遭到破坏,预计存量转债将面临较大的估值回归的压力,转债的表现将弱于正股。

转债策略:回归估值相对不高正股有上涨空间的优质个券,关注新股发行。

风险提示:股票市场调整风险,转债估值持续压缩的风险