债市日评:年内10年期国债顺利向2.7-2.8%迈进

利率品市场观察

债市在上周五突破年内低点后,周一更是势如破竹,10年期国债迅速下行至2.9%以下,基本达到年内目标位2.8%左右。

近期美国加息,人民币持续贬值,IPO按步启动,11月经济数据略有改善,三年内十多万亿置换债计划等消息陆续落地,但是债市并未像此前有任何犹豫,反而迅速突破3%关口,显示目前投资者情绪非常高涨。从时间点来看,与2015年中央经济工作会议的召开有一定相关性。

在此次中央经济工作会议中,对2016年经济形势展望提到,“在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革”、“积极的财政政策要加大力度”、“稳健的货币政策要灵活适度”。这一定调意味着2016年政策大基调与近两年相似,也是“转型与调结构”始终重于“稳增长”,稳增长政策主要用于减缓经济下滑的速度,而不是扭转方向。因此,决定债市方向的最核心因素名义增长率2016年大概率震荡下行。我们预计10年期国债2016年将守望2.5%。

另外,本次中央经济工作会议又再次强调了“供给侧结构性改革”,要积极稳妥化解产能过剩。过剩产能出清的确增加信用债违约的可能性,但是此次会议也强调了“妥善处理保持社会稳定”,而且“要提出和落实财税支持”。我们认为这表示产能出清过程是有序的,而且是有政府积极参与的,这与全社会自发的大面积破产是有实质区别的,所以整体来看2016年信用风险加大但仍整体可控。

信用品市场观察

12月21日,利率债收益率明显下行,其中10年期国债收益率下行6BP至2.88%,10年期国开债收益率下行6BP至3.26%。

同日信用债收益率亦明显下行。值得关注的是,高等级与低等级信用债收益率同时下行,高等级信用债的表现并未明显优于低等级信用债,且从中票的情况来看,较低评级的AA-级、A级中票收益率下行幅度要大于AA评级中票。

交易所方面,收益率较高的PR东胜债、PR伊旗债、12江泉债、11蒙奈伦、14冀融投等瑕疵债价格均有不同程度上涨,且交易较活跃,当日交易量均在百万以上。

我们认为,只要点状的信用事件没有蔓延成为系统性的信用危机,则信用债“牛市越牛”的格局仍将长期存在。12月21日信用债收益率的走势无疑印证了,今年以来产业债行业间继续明显分化、较往年增加较多的点状信用事件并没有改变国内信用债“牛市越牛”的格局。

展望明年,经济下行压力仍较大,预计传统产业企业的经营压力会进一步加大,信用风险可能会进一步放大。但考虑到持续平稳的货币环境以及中央调结构且兼顾稳增长的政策目标,若外围国家经济环境没有出现大的动荡,则国内自发出现系统性信用危机的可能性不大,信用风险仍会控制在点状范围内,明年信用债“牛市越牛”的格局仍将持续。