神州租车:专车布局国内上市,提振估值修复空间

专车业务实行股权重组。

神州租车(699.HK)12月18日发布公告,与公司合作开展“神州专车”业务的第三方平台公司UCAR优车科技计划进行股权重组,拟收购北京华夏联合科技有限公司的所有股权(华夏联合是一家以声讯系统业务为主的境内注册公司)。按重组协议,UCAR将承担此次拟收购的所有资金需求,神州租车不需进行任何现金投资。重组后,华夏联合将取代UCAR,成为“神州专车”业务的实际控股公司,所有原股东的实际持股比例保持不变。

市场竞争格局逐步明朗,神州专车健康发展。

我们认为,1)市场对专车新规的不确定性及其对神州专车的潜在影响过度担忧。2)专车现金补贴退出是行业发展的趋势,神州专车依然有望通过优化系统调整供求结构,进一步提振派单率(专车车队利用率),深化用户服务体验,提升运营效率。3)在用户体验及溢价服务方面,神州专车的业务模式(B2C/B2B)长期占优。4)我们预计神州专车4Q16E有望盈亏平衡,4Q17E净利率有望接近20%。

专车计划进军国内资本市场,有望提振估值修复空间。

目前公司与UCAR(华夏联合)交叉持股;一方面,在考虑股权激励等影响后,神州租车将持有UCAR(华夏联合)9.35%的股权;另一方面,UCAR(华夏联合)持有神州租车5.28%的股权。我们认为,港股价值洼地(A/H股溢价达75%,沪股通/港股通溢价达95%);专车业务计划进军国内资本市场,有望提振公司整体的估值中枢,打开估值修复空间。考虑到目前公司在专车业务的持股比例不高(<10%)且与UCAR(华夏联合)交叉持股,我们预计估值中枢的上修幅度在0%-8%之间。

维持买入评级。

我们看好国内租车/专车市场的发展前景,并认为此次重组与之前的Hertz减持事件并不影响神州租车核心业务的开展。公司基本面依然稳健;但由于重组细则与具体上市时间尚未正式披露,我们现维持盈利预测与目标价不变。预计15E/16E/17EEPS分别为人民币0.6元/0.63元/0.90元,当前股价对应15E/16E/17EPE分别为16.5x/15.7x/11.0x。维持目标价HK$17.6,对应约23x16EPE,重申买入评级。