利率市场每周评论:资金长城已筑

对美基准利率和汇率的判断是前提。在我们看来,美联储在2016年进入缓慢加息周期是大概率事件,这不仅包括已经绷紧的就业市场,还有能源价格对物价指数的扭曲作用将在2016年消失,从而推升通胀压力。此外,我们还认为美元指数上升将是中期趋势,这其中蕴含了美国经济实力相比其他国家更为强劲。

人民币相对美元贬值和资金流出是中期趋势。这在我们的年度策略报告中也有提及。主要的出发点还在于中国疲弱的经济基本面和之前不断累积的负债外币化的逆循环--负债本币化和资产外币化。在经济中期难以见底的背景下,很难看到有趋势扭转的迹象。

但从新兴市场国家货币市场的分化,我们可以看到一些规律。从08年次贷危机的经验来看,外汇储备多寡、经济实力的大小是影响一国货币市场是否会被殃及池鱼的重要因素。从现实来看,美国近期的加息确实引发拉美一些国家货币市场利率上行,但是我们同时发现,一些亚洲国家货币市场利率仍然保持平稳。跟踪背后的因素,低外债水平、高外汇储备以及较高的经常项目顺差都有助于缓解因美联储加息带来的流动性冲击。

资金长城已筑,勿需担忧外流。而这些因素,中国也多数符合。而央行在11月份推出的利率走廊工具,进一步强化了央行对货币市场的掌控能力。此外,更关键的一点是,中国目前尚不能说是资本项下完全开放,811汇率贬值后期我们所看到的居民兑换外币所面临的额度控制就可见一斑。所以,不必担忧美联储持续加息可能带来的流动性冲击。

市场回顾--资金利率微升。上周货币市场资金利率大部分时间延续了之前较为平稳的走势,但周五各期限拆借利率多数出现了微幅上行,资金面有趋近迹象,随即央行就在周五展开了1000亿的MLF操作,其维持流动性适度宽松的意愿仍非常强烈,短期内,流动性仍可维持宽松。上周一级市场国债面临年底收官发行锐减,二级市场国债收益率曲线持续牛陡形变,国债期货震荡上行。