国都证券策略周报:资产配置荒下不乏结构性机会

1、市场展望:资产配置荒持续,A股投资仍具备吸引力1)震荡蓄势后,短期演绎跨年行情。上周在新股发行暂时空档、美元加息靴子落地、险资高调举牌增持、海外中概股私有化加速寻求回归A股、中央经济工作会议政策红利预期等因素共同推动下,市场迎来放量反弹,蓝筹与成长联袂上涨,震荡蓄势一个月后,吹响了跨年行情阶段性上攻号角。2)中期展望,资产配置荒持续,股权投资仍具吸引力--实体疲弱而资金充裕,投资收益率日趋下降。如我们此前分析,经济放缓与结构调整中,实体经济投资回报率下滑,导致对应的基础资产投资收益率下降;而稳增长抗通缩下,货币宽松有望持续,且伴随完善国债利率曲线、构建利率走廊机制等金融市场改革的推进,资金利率下行趋势未止且波动性有望收窄。同时,人口红利消失与房地产、传统工业与投资意愿下降,使得资金避实就虚,市场流动性充裕,轮番消灭高收益资产,银行理财、信托、债市、股市等资产投资收益率日趋下降;同时传统行业内债务违约事件已然发生,明年在产能出清深入推进下,市场对部分信用债的违约担忧有增无减,资产配置荒仍将继续。而当前整体估值相对偏低、股息率较高的蓝筹股,以及充分受益中国经济转型升级大潮的优质成长股,在大类资产配置中仍具一定吸引力。--险资频繁举牌增持,已印证资产配置荒下股权投资吸引力。近半年以来,安邦、前海、国华、富德生命、华夏、阳光等近10家保险公司,先后举牌近30家上市公司,而近期资本市场上“宝万之争”将险资举牌大战推向高潮。撇开一切争议因素,单就险资大举买入上市公司股权这一行为的背景与驱动力来看,实为当前资产配置荒加剧所致。随着存款利率、银行理财产品等无风险产品收益率的逐步回落,居民资产加大购买结算利率相对较高的万能险,尤其是中小险企相对激进的产品;而险资在负债成本提升而资产配置荒持续下,必然需要提高权益类资产配置,以提升投资端的收益率。因而,金融、地产龙头、消费蓝筹等估值偏低、股息率较高的个股,成为中长期资金的重点增持对象。

2、美元升息靴子落地,中长期冲击风险仍需防范

1)美元升息靴子落地,短期市场迎来反弹。美联储不出所料启动九年以来的首次升息0.25%,靴子终于落地,预期充分且反复预演消化过,且美元利率正常化之路将循序渐进、当前美联储仍然会对到期债券回笼资金进行再投资;同时耶伦宽慰到,若经济令人失望,将采取更加宽松政策。受此影响,上周全球主要股市多数反弹,仅美国及量宽不及预期的日本股市下跌。

2)美联储加息节奏指引快于市场预期。美联储拉开加息大幕早无悬念,市场最为关注加息路径或节奏。美联储委员们对利率预测的点阵图显示,对16年底联邦基金利率预期为1.375%,意味着明年升息四次,快于市场预期的两次,市场预期明年再次加息最早在4月份;17年底为2.4%,长期利率预期维持在3.5%不变。

3)美元升息的中长期风险不可不防。美联储启动加息周期,并将于未来收紧资产负债表,预示全球资金水龙头正在逐步关紧,中长期对新兴市场资金流出、汇率波动及全球资本市场估值定价、资产配置等带来的冲击风险不可不防。对我国资本市场的影响:一是美元加息趋势下,中国央行连续六次降息后进一步空间大为缩窄,无风险利率端对估值中枢提升动力减弱,经济放缓下基本面整体难有亮点,股市驱动力主要取决于国企、金融、财税等关键改革能否超预期;

二是美元中期走强趋势下,人民币汇率钉美元改为一篮子货币后,预计16年兑美元汇率存在3-5%贬值压力;三是随着美元利率与美国国债收益率的趋势回升,资产定价基准发生变化,而美国股市在升息趋势下或面临估值下修压力,或进一步促使中概股加速回归A股,将对垃圾债、伪成长高估值的垃圾股冲击最大。

3、政策展望:供给侧改革值得期待,改革进度决定风险偏好走势中央经济工作会议已于18号召开,宏观政策取向及改革重点任务成为市场关注焦点:透过近期央行、发改委等官方研究机构对于明年经济形势与政策展望,及近日召开的中央政治局经济工作会议,明年主要政策展望如下:

1)宏观政策方面,货币政策空间收窄,财政政策加码发力。过去一年,定向宽松、多次全面双降、地方债置换、发行专项金融债、财政支出积极扩张等稳增长防风险宏观政策与调控工具轮番登场,但在美元升息、人民币国际化下汇率求稳及基准利率已极低情况下,继续降息空间非常有限;同时,财政收入增速下滑下,稳增长政策或主要依靠财政赤字率的提升,但整体政策空间将逐步缩减。

2)改革方面,供给侧结构性改革值得期待。在坚持稳中求进的总基调下,保持经济运行在合理区间,着力加强结构性改革,在适度扩大总需求的同时,提高供给体系质量和效率,提高投资有效性,加快培育新的发展动能,改造提升传统比较优势,增强持续增长动力。预计围绕供给侧结构性改革,将从制度、成本、人力、技术等要素方面,加快推进简政放权、财税、金融、国企、户籍、土地、价格等各方面改革,以释放市场活力,推动创新动力,创造并满足消费新需求。预计在破旧立新(传统过剩产能行业加快兼并重组与市场出清,同时加快推进“双创”战略驱动互联网+、智能制造等新兴行业规模化发展)、化解房地产库存(加快户籍改革、优化城市规划与建设、加快农民工市民化等)、降低企业成本(制度性交易成本、企业税费、社会保险费、财务成本、电力价格、物流成本等)、防范化解金融风险(守住不发生系统性和区域性金融风险的底线、稳定股市、加大直接融资等)

4、配置建议:着力加强供给侧改革,货币宽松与利率走廊机制下无风险利率趋势仍下行,而资产配置荒难以缓解,当前整体估值相对合理的指数下行风险有限;建议在震荡中布局跨年行情,重点优化配置,布局结构性慢牛行情。

1)深挖优质成长股为主:创新升级代表中国希望,孕育持续成长股,中期围绕中国经济转型升级、改革创新领域,自下而上深挖十三五规划的网络强国(大数据云计算、互联网+、集成电路、虚拟现实)、制造强国(智能制造、高端装备)、健康中国(医疗器械、医养结合)、美丽中国、军民融合、全面二孩等大战略主题中的估值相对安全、业绩可兑现的优质个股;

2)适时布局改革突破主题。改革成功与否决定中国未来,也是市场永恒主题,结合未来重点推进的改革攻坚领域,国企、财税、金融(资本市场)、价格、投融资、军队体制等改革,可根据改革进度适时布局国企改革,军工资产证券化、公共服务(地下管廊、配电网、宽带网络等)投资,公用事业品、环境、医疗等服务,及养老金入市、商业银行不良资产证券化、注册制与互联互通战略推进下的大金融板块;

3)坚定看好消费升级主线:随着居民收入迈入中等收入水平且未来五年稳步提升目标下,尤其是在近期高层提出着力供给侧结构性改革、优化消费环境等政策助力下,以消费升级或服务新需求潜力将持续释放,建议重点围绕文化、体育、教育、娱乐传媒、度假旅游、医疗养老保健服务、地产及汽车后市场服务等,挖掘行业中优势个股。

提示美元升息节奏、金融反腐及人事动荡、改革不及预期等风险因素。