石药集团:创新药业务占比继续快速提升,产品结构不断优化

成功转型创新药企业:公司于2012年底完成资产注入后成功转型成为国内领先的创新药、专科药的研发生产和销售企业。公司的创新药恩必普、欧来宁及玄宁增长迅速,是公司未来重要的利润增长点。

三季度业绩靓丽,毛利率提升明显:公司2015年前三季度取得营业收入85亿港元,同比增长4.5%;毛利率由37.8%上升至45.4%。股东应占溢利12.43亿港元,同比增长35.1%。因为创新药收入占比从去年24.8% 达到今年的32.1%,并且普药的毛利率比去年同期改善4个百分点达到40.5%,公司毛利率比去年同期增加7.1个百分点,未来仍有上升趋势。

创新药提供利润来源,原料业务保持稳定:公司创新药物组合中主要定位于心脑血管药、和肿瘤药物。目前创新药物仅占公司总收入的31%,预计提供了一半以上的毛利来源。同时,公司的抗生素业务、维生素、咖啡因业务经过多年打拼,市场地位稳固,目前原料价格平稳,该部分业务给公司带来稳定的现金流。

研发能力突出,后续品种较为丰富:公司研发实力雄厚公司每年将创新药收入的11%用于研发活动,预计15年投入3.3亿研发费用。目前有180种在研产品,主要集中在心脑血管、糖尿病、抗肿瘤、精神神经及抗感染等领域。石药集团现有的在研产品包括14个国家一类新药,52个三类新药,储备品种较为丰富。

创新型公司持续增长能力强劲,首次给予“增持”评级:公司定位以创新药拉动增长为主,现有几个产品通过招标工作和学术推广,未来几年能维持高增长的目标。现有新产品及肿瘤等在研产品,是未来重要的增长动力。普药和原料药也能维持稳定的增长,产品后期销售空间比较大。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.29港元、0.37港元、0.46港元; 公司目前股价对应2015-2017年的市盈率分别为27.1倍、21.1倍和17.1倍。考虑到公司现有产品的竞争力,以及强大的研发能力和丰富的后续储备品种,我们首次给予公司增持评级,目标价8.9港元,对应2016年24倍PE。

风险提示:招标带来价格压力,原料业务竞争加剧