债市日评:2015年地方政府债发行回顾

利率品市场观察

截至12月15日,2015年地方政府债发行38321亿,其中新增5727亿,置换债30346亿(新增+置换不等于全部是因为部分地区未公告所发行品种是否新增),2015年地方政府债发行基本结束。其中,总量3万亿左右的置换债,不到8000亿采取定向发行方式,也即是占比不到三成。

发行利率方面,公开发行的地方政府债中,8月7日辽宁债招标前,各地利率均落在招标下限或者略高出1-2BP。而8月7日辽宁债流标后,地方政府债整体发行利率较投标下限有所提高,高出下限0-35BP不等,多数是20-30BP。具体来说,各地区地方政府债发行利率与投标下限的利差影响因素可能有:当地的财政实力、当地财政厅与银行的关系等。

按地区看,2015年置换债发行超过1000亿的地区目前有江苏、贵州、辽宁、山东、湖北、云南、浙江、河北、陕西和福建。而对比各个省份2013年6月30日政府负有偿还责任的债务中2015年到期本金,陕西和福建2015年发行的置换债金额略高。相反,四川省置换债发行额与到期额相比则比例偏低。

信用品市场观察

12月17日,海通证券股份有限公司发布《关于取消召开2012鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司公司债券2015年第三次债券持有人会议的通知》。通知称,中央结算鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司兑付专户以及中国证监会登记结算有限责任公司上海分公司(备付金)账户已全额收到“12鄂华研债”2015年付息及回售部分债券兑付资金。

受鄂尔多斯房地产低迷影响,“12鄂华研债”发行人鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司(以下简称“公司”)投资性房地产大幅贬值使得2014年营业利润出现较大亏损,公司存货和投资性房地产未来价值仍存在下行压力且难以变现,同时,公司负债规模较大,已出现欠息现象。因此,“12鄂华研债”回售款及利息的偿付对外部支持的依赖性非常高。

预计此次“12鄂华研债”回售款及利息按时偿付的背后,担保人鄂尔多斯市城市建设投资集团有限公司应该起到了较关键的作用,“12鄂华研债”按时偿付无疑增强了市场对城投公司信用的信心。

随着国内经济增速持续放缓,今年国内信用事件爆发频率明显变快,考虑到明年经济下行压力仍较大,预计明年信用风险可能会进一步放大。在此情境下,我们认为产业债与城投债之间,应优选城投债:一是城投债估值风险小,城投债外部评级易上难下,2012年以来,债项评级下调的仅33起(wind口径,按债券只数,若按发行人个数,则是18家),但是每年评级上调的债券中城投债占比在三成左右;二是目前城投与产业债的利差大约为-25BP,预计未来城投与产业债利差仍将创新低。

转债市场观察

1、格力转债:格力地产将于2015年12月25日开始支付格力转债第一年付息,本期债券的票面利率为0.60%,每手可转债面值1,000元派发利息为6.00元(含税)。

2、蓝标转债:原无限售条件股东优先配日由2015年12月18日(T日)调整至2015年12月21日(T+1日)。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1603开于100.235,收于100.240,结算价100.235,最高100.300,最低100.180,跌幅0.01%,振幅0.12%,成交21760手,其中外盘10616手,内盘11144手,持仓量20590手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.005,结算价不涨不跌,成交量下降1275手,持仓量上升263手。另外,10年期国债期货主力合约T1603下跌0.01%。

今日央行公开市场进行300亿元7天期逆回购操作,本周净投放100亿元,上周为净回笼500亿元。美联储(FED)实施近10年来的首次加息,将指标利率上调25个基点至0.25%-0.50%,靴子落地,不确定性消除并提振国内政策宽松预期,市场对年内还有一次降准的预期依旧强烈。一级市场方面,进出口银行上午招标的五年期固息增发债收益率为3.1337%,同时招标的10年期增发债中标收益率为3.4459%,显示需求向好。二级市场方面,现券买气稍盛,10年活跃国债15附息国债23下行2BP至2.98,正式破3;10年活跃国开15国开18下行约2BP至3.35。