石化化工行业:成品油价不下调利好炼油企业上石化和中石化等

1.事件

近期国际原油价格大幅下跌,创近7年新低。今天,发改委发通知,根据现行成品油价格形成机制的有关规定,暂缓调整国内成品油价格。国家将统筹考虑各方面因素,抓紧完善新形势下成品油价格形成机制,并向社会征求意见。

发改委通知同时表示:充分发挥成品油价格杠杆作用,是促进资源节约、治理大气污染的重要手段。低油价时,保持国内成品油价格基本稳定,有利于抑制石油消费的过快增长和能源结构调整,促进环境保护,改善空气质量。

2.我们的分析与判断

(一)、成品油价理论下调240元幅度不下调,大大利好炼油企业

受OPEC会议不采取减产措施和美国加息预期影响,再加上总体供大于求、原油库存创新高;近期,国际油价大幅下跌,Brent和WTI油价双双跌破40美元,创近7年来新低。

按照2013年发改委制定的成品油定价新机制,成品油价格每10个工作日都会调整一次,该降就降,该升就升;截止12月15日,相比上个调价窗口日,国际油价10个工作日移动平均价格下降6.87%,理论上成品油价格需下调240元/吨左右。此次成品油价格不下调,利好炼油企业,尤其是中石化和上石化;若油价维持目前的低位水平,而成品油价格不下调,中石化的年化业绩弹性是增加年化EPS约0.36元、上石化则是0.27元、中石油是0.14元。

(二)、国际油价剧烈波动时,成品油价可以进行调控

按照2013年发改委制定的成品油定价新机制:当国际市场原油价格低于每桶80美元时,按正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶80美元时,开始扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格。高于每桶130美元时,按照兼顾生产者、消费者利益,保持国民经济平稳运行的原则,采取适当财税政策保证成品油生产和供应,汽、柴油价格原则上不提或少提。同时,市场也普遍预期,当国际市场原油价格低于每桶40美元时,发改委会采取成品油价格暂不下调的措施。

按照新机制要求,成品油价格每10个工作日都会调整一次,该降就降,该升就升。同时,也为特殊情况留了缓冲,如出现以下2种情况将不调整或者少调整:(1)当汽、柴油的涨价或降价幅度低于每吨50元,折合到每升调价金额不足5分钱,为节约社会成本,零售价格暂不作调整,纳入下次调价时累加或冲抵;(2)当国内价格总水平出现显著上涨或发生重大突发事件,以及国际市场油价短时内出现剧烈上涨等特殊情形需要对成品油价格进行调控时,由国家发展改革委报请国务院同意后,可以暂停、延迟调价,或缩小调价幅度。

近期,国际油价短时间内出现剧烈向下波动,应该说基本满足特殊情形的定义,发改委可以对成品油价格进行调控,可以暂停、延迟、或缩小调价幅度。同时,去年下半年以来,油价一路下跌,同时考虑国内物价并防止通缩,国家于今年初多次上调成品油消费税,以抑制石油消费的过快增长,促进资源节约和能源结构调整。

发改委在此次通知中指出,充分发挥成品油价格杠杆作用,是促进资源节约、治理大气污染的重要手段;低油价时,保持国内成品油价格基本稳定,有利于抑制石油消费的过快增长和能源结构调整,促进环境保护,改善空气质量。同时表示,国家将统筹考虑各方面因素,抓紧完善新形势下成品油价格形成机制。我们预计,发改委将把国际油价低于40美元的情形完善加入到定价机制中,即当国际市场原油价格低于每桶40美元时,发改委采取成品油价格暂不下调的措施。

(三)、国际油价短期还将低位运行,明年将有所改善,有望下半年回到50左右

美国能源署IEA最新月报显示,2015年非opec国家的原油产量增长是1.2百万桶/天,预期2016年非opec国家的原油产量是下降0.4百万桶/天,主要来自美国和北海。其中对美国的分析是,美国原油产量的高峰是今年5月份达到了9.6百万桶每天,目前11月份的产量是9.2百万桶每天,预期到2016年9月份是下降到8.5百万桶每天,到2016年年底回到8.7百万桶每天。

对于OPEC国家,OPEC并没有像过去应对油价危机时采取限产保价措施,而是选择了维持产量以保住市场份额,OPEC产量大大高于2011年设定的3000万桶/天的产量目标;其11月的原油产量达3169.5万桶/日,创7年来新高、已接近产量历史高位;2015年的产量增长是1.1百万桶每天,主要来自伊拉克和沙特;2016年预期的产量增长是预期0.6百万桶每天,主要来自伊朗。

对于全球原油需求的增长预期2015、2016均是1.4百万桶每天,所以在2015年明显的看到了库存的累积,需求增长1.4百万桶每天,供给端增加了2.3百万桶每天;这一趋势在2016年将得到反转,2016年供给端是增加0.2百万桶每天,需求端是1.4百万桶每天,供大于求有望获得缓解。

我们认为油价不宜太悲观,进一步下行空间已不大,明年有望回到50美元上下的区间。

3.投资建议

我们小幅下调盈利预测,预计中国石化2015-2016年EPS分别为0.20元和0.40元,公司目前静态PB不到0.9倍,已接近历史最低估值,安全边际很高,维持推荐评级;若不考虑管道资产的一次性损益因素,预计中国石油2015-2016年EPS分别为0.15和0.10元,目前公司PB仅为1.3倍,接近历史估值底部,下行风险已不大,给予中性评级;预计上海石化2015-2016年EPS分别为0.25元和0.31元,估值比较合理,维持谨慎推荐评级。