宏观研究:联储加息之后

1,美联储启动加息(25BP),符合市场预期,此举宣告近7年的美国货币政策超宽松时代结束,步入正常化轨道。

从市场反应看,受加息“靴子落地”和美联储不错的经济增长预测影响,美国三大股指较大幅度普涨,美元指数上升。

2,加息启动后,美国经济增长会如何?

2016年美国经济有望继续温和扩张,GDP增速2%左右。首先,经过长达6年的经济恢复,美国基本面的核心要素获得修复和加固,储蓄水平改善,净储蓄占GNI比重回升至2006年时的水平,个人净储蓄连续多个季度保持平均10%增长,这为消费稳定和产能扩张提供了基础。其次,尽管房地产持续复苏带来了房价的上涨,但房价收入比仍在1:1附近,对需求的抑制不明显,住宅投资将对经济增长形成正贡献。最后,2013年以来的财政整固改善了财政赤字/GDP水平,财政-债务压力对经济增长的拖累效应逐渐消除;2015年12月4日美国基建法案获得通过,将为美国2016至2020财年的交通基础设施建设提供3050亿美元融资,加上州和地方资金配套,基建支出将对经济增长提供支持。

3,美联储未来政策路径如何?

美联储政策大致分三个阶段进行:1)初始加息阶段,通过隔夜逆回购(ONRRP)操作及利率设定和超额储备金利率(IOER)调整引导基准利率达到目标区间,将ONRRP利率设置在基准利率的下限水平上,将IOER利率设置在基准利率上限水平上;2)继续加息阶段,停止或削减到期债券(国债、机构债、MBS)及收益“续作”;3)出售MBS和部分国债,压缩资产负债表,仅留有可供政策操作的适度国债规模。显然,目前政策处于第一阶段,2016年可能有2次左右加息,每次幅度25bp。经济温和扩张将带来就业市场进一步改善,美国失业率为5%,已接近自然失业率水平。就业市场渐趋饱和状态可能加快薪资涨幅,提升通胀水平及预期。美联储继续加息的概率较大,从联储提供的预测数值看,其预测2016年底联邦基金利率为1.4%,联储也强调目前阶段实际加息幅度会小于预测值,加息可能在两次左右。

4,鉴于上述基本面和政策预判,美元指数有望延续强势。大宗商品从定价货币层面看仍承受压力,关注需求面的变化。

5,美联储加息周期的开启,对其他大经济体的货币政策操作均带来挑战,受政策差别预期影响,资金流动将会削弱其他央行政策宽松的效果。对于中国,近期人民币对美元贬值某种程度上也是在消化联储加息预期,未来需关注资金流动变化,做好对冲准备(降准)。