债市日评:美联储如期加息,但后续加息的道路绝非一帆风顺

利率品市场观察

美联储12月议息会议的结果可以概括为“加息+释放鸽派信号”,这与之前市场的预期基本一致。从声明和耶伦发布会上的具体内容来看,除了近十年来的首次加息,美联储在对经济前景的判断、利率的前瞻指引、以及经济和利率的预测方面有了如下新的变化:

在经济前景的判断方面,声明指出劳动力市场的持续改善已符合加息的条件,且通胀持续低于美联储的目标水平主要在于能源及进口价格走低等暂时性因素。在综合国内和国际的发展情况的基础上,美联储认为经济活动和劳动力市场的风险都处于平衡,因此对通胀回归至目标水平具有合理信心。

在利率的前瞻指引方面,声明强调了未来加息的渐进性,即“经济状况将以保证联邦基金利率仅渐进式提高的方式发展”。虽然承认“在一段时间内,联邦基金利率可能保持在低于长期预期利率的水平”。但同时也指出“联邦基金利率的实际路径将取决于未来数据显示的经济前景”。

在经济和利率的预测方面,美联储对明年失业率和通胀的小幅下调,但小幅上调了明年的GDP增长至2.4%。同时,在最新的利率点阵图中,2016年、2017年和2018年底的联邦基金利率中值分别为1.375%、2.375%、和3.25%,后两者较9月的预测有所下降。

美联储近十年来的首次加息虽然靴子落地,但其货币政策正常化的步伐才刚刚开启。就当前而言,市场虽然pricein了此次加息,但对这之后的加息并非未雨绸缪。展望未来,我们认为在发达国家货币政策分化和新兴市场疲软的背景下,美联储加息的道路绝非一帆风顺,有如下三类风险尤为值得关注:

一是市场和美联储在加息预期上的分歧。如图1所示,当前市场和美联储就未来的加息路径存在明显分歧。就明年的情况来看,市场预期2016年底的联邦基金利率为0.785%,即明年只加两次息;而美联储最新的点阵图显示联邦金利率在2015年底为1.375%,即明年加息四次。如果市场的预期兑现,则意味着美联储在每一次加息后将留下较长的缓冲期,这对于包括中国在内的新兴市场都是一个乐见其成的结果;但如果是美联储的预期兑现,则市场被迫的持续调整将使得各类资产面临重新定价,一个很可能的结果是美元兑一篮子货币的持续升值,因此人民币的贬值压力也不断加大。