国都证券投资研究周报

本周策略:

震荡蓄势跨年行情,轻指数重个股乃为上策

1、收官之月仍多事之秋,市场如期进入震荡整固期

1)新股密集发行、美元加息、人民币汇率贬值三大冲击如期而至。如我们在12月策略月报《收官之月仍多事之秋,震荡中布局跨年行情》分析指出:12月收官之月,市场将进入多事之秋,年末三批新股旧规密集发行、公募基金年末排名大战白热化下风格切换与行业轮动或加剧、欧美货币政策分道扬镳、人民币纳入SDR后汇率存在进一步贬值压力,以上资金面、汇率、市场风格的波动,欧美货币政策的明显分化,或将导致市场风险偏好波动与指数震荡压力。

——12月以来每批10家新股按旧规发行申购不间断,本周预计冻结资金高达3万亿元,或将进一步短暂分流资金,成交量由此前的万亿元上方日趋萎缩至上周日均7200亿元;

——同时,美联储FOMC会议将于本周15~16日召开,大概率加息临近下,上周已搅动全球市场普遍下跌,原油等大宗商品重挫至七年低点,代表避险情绪指标的CBOEVIX指数上周大幅飙升54%至24.4,与9月底美联储加息预期如出一辙;

——此外,人民币加入SDR货币篮子后贬值压力阶段性释放,叠加美国加息临近、11月外汇储备大降872亿美元,使得上周在岸、离岸人民币兑美元汇率双双明显走贬,而在上周五中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数,标志着人民币汇率参考目标出现拐点性变化,央行将人民币汇率从单一钉住美元转向钉住一篮子货币,而2015年以来CFETS人民币汇率指数总体走势相对平稳,且前11月累计升值2.93%,也预示人民币在迈向国际化中汇率定价逐步市场化后,短期人民币兑美元仍存在一定的贬值空间。

2)利率阶段性底部震荡,无风险利率端驱动力减弱。自去年11月以来央行已六次降息,但随着CPI-基准存款利率逐步收敛至零附近、美元升息在即,继续降息空间与预期已大为降低;受此影响,10月底双降后,资金利率与无风险收益率基本在底部震荡,10年期国债收益率围绕3.0%附近震荡近两个月。无风险利率端对估值提升的驱动力减弱,指数震荡在所难免。正如我们此前指出,市场在经历8月底至11月中旬两波反弹行情后,市场超跌后的最佳反弹窗口期已过,依据为经济下行、整体业绩放缓下,指数上涨主要靠估值提升驱动,而大盘估值修复至历史均值上方10%附近、创业板估值泡沫再次显现。

2、着力加强供给侧改革,资产配置荒难以缓解,指数调整空间与下行风险有限如我们此前分析判断,在当前蓝筹估值相对偏低,中期流动性宽松无风险利率趋势下行、资产配置荒权益投资仍具吸引力、加大供给侧结构性改革下新旧动能有序转换等支撑下,预计市场回调一定幅度后,或吸引部分资金入场或加仓,指数调整空间或有限。