利率市场双周报:经济暂时性反弹,债市维持看平

平安债券观点:

①12月11日,央行公布11月金融统计数据和社会融资规模增量统计数据,其中几个重要数据:M2增长13.7%、M1增速15.7%;11月份社会融资规模增量为1.02万亿元,比上月多4878亿元,比去年同期少1089亿元。②12月12日,统计局公布11月份经济数据,其中几个重要数据:规上工业增加值实际增长6.2%、环比增加0.58%。其中采矿业、国有控股企业、设备制造等传统部门和产业增速落后,汽车行业增速较快;全国固定资产投资名义同比增长10.2%,其中基建投资增速18.2%,房地产投资增速1.3%,较1-10月份回落0.7%;社会消费零售增长11.2%。

平安观点:

①M2增速提高和社融数据显示实体吸收货币并未出现显著改善。宽松货币推高货币乘数,并进一步推高11月份的M2增速,达到13.7%。但M1增速依然高于M2增速,这一趋势开始于今年9月。货币以流动性更高的M1方式增加,一定程度上反映了市场流动性偏好提高。此外,社融规模环比增加,但非金融公司中长期贷款当月值同比依然下降,意味着实体吸收生产性资金能力下降。结合市场流动性偏好提升和实体吸引生产性资金能力下降,可见市场对未来实体增长并不抱乐观情绪。

②11月经济经济数据出现企稳迹象,我们认为这是基本面暂时性企稳。金融危机后,中国步入经济转型期,且2012年以来经济去杠杆压力不断提高。这一趋势不会在短期内有所改变,因此实体投资回报率下行以及经济增速趋下是2016年趋势。今年11月份固定资产投资、工业增加值以及社会零售消费总额数据企稳,原因在于:之前专项债发力的或有效果显现、车辆购置税减免提振汽车需求。从传统设备制造部门和钢铁等落后产业工业增加值持续下降来看,去产能和去杠杆的趋势并未改变。11月份的经济数据改善,我们更多将此解读为短期反弹,并不具有持续力。

年内债市继续看平,10Y国债YTM维持在3-3.4%。

债券市场跟踪:

本期央行零货币净投放为零。12月1日、12月3日、12月8日和12月10日,央行分别利用逆回购各向市场投放500亿元、300亿元、100亿元和200亿元,共计1100亿元;与此同时,12月1日、12月3日、12月8日和12月10日,央行因逆回购到期,分别从市场回笼100亿、200亿元、500亿元和300亿元,共计回笼资金1100亿元。

故而本期资金净投放规模为零亿元。