11月份金融数据点评:M2高增长难掩实体经济疲弱

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中国人民银行12月11日发布数据显示,11月社会融资规模10200亿,其中新增人民币贷款8873亿。11月份金融机构新增人民币贷款(区别于前者,包含了银行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项)为7089亿,新增人民币存款14300亿元。11月份M2增速分别为13.7%。

点评:

外币贷款拖累表外融资,企业债券融资发展迅速。社会融资规模11月份为1.02万亿,较10月份增加5433亿,回归正常水平,但是同比去年同期仍减少1259亿。减少项主要源于外币贷款,11月份外币贷款负增长1142亿元,为连续第五个月负增长,反映了美元兑人民币升值预期下减少美元负债的现象。表外融资中企业债券融资同比上升15551亿元,7月份以来企业发债开始大幅增加,始终维持在3000亿左右的水平,而之前常常达不到2000亿元,这与前期信用债牛市行情有关。11月份表外融资占比8.3%,比以往月份均要低,当期表外融资仍然处于被控制压缩的状态。

信贷数据仍然偏低,企业信贷需求疲弱以及A股回归常态所致。金融机构新增人民币贷款为7089亿元,较10月份有所回升,但是其金额在全年来看仍然偏低,这主要是因为企业信贷需求较弱以及A股回归常态。从分项看,住户中长期贷款为3278亿,环比与同比均大幅增加,反映了房地产销售端良好局面;企业中长期贷款为1317亿,较10月与去年11月分别减少202亿与1562亿,反映实体经济信贷需求减弱;非银金融机构与境外贷款11月减少1722亿元,自7月份大增8921亿元之后起金额大幅下降,10月开始负增长416亿,11月份负增长金额进一步扩大,这可能是证金退出救市回归常态的结果。

企业不愿投资,存款数据大幅多增。11月份新增人民币存款1.43万亿,较上月多增8515亿元,同比亦大幅增长7589亿。分项看,居民户新增存款为938亿,较上月多增6859亿;企业新增存款为10400亿,环比上涨10124亿,为11月份存款多增的主要成分,企业手持大量现金,说明其投资意愿并不足;新增财政存款2845亿元,较十月份少增2266亿,主要是因为11月份财政收入往往较10月份减少;机关团体与非银金融机构新增存款仅117亿,回归常态。

M1、M2高速增长难掩实体经济低迷表现。11月份广义货币供应量M2为137.40万亿元,同比增长13.7%,较上月回升0.2个百分点,连续第5个月增速大于13%,也大于M2全年的增速目标12%。央行通过降准、MLF等货币政策工具向商业银行投放流动性,增加了基础货币,逐步体现在M2的增速上来。从成分看,单位活期存款与定期存款是M2绝对金额增加的主要来源,反映了企业投资意愿不足的事实。这还影响到M1的增速变化:11月份M1增速为15.7%,自2015年3月份以来,M1增速持续扩张,目前增速已经高于M2增速。

综上,11月份的货币金融数据显示由于实体经济低迷,企业信贷需求疲弱导致企业中长期贷款增长较慢;房地产销售火热使住户中长期贷款持续大幅增长。与此同时,企业投资意愿不足,将资金大量存放银行又推高了M1与M2增长。表外融资持续受到压缩,在人民币兑美元贬值的情景下,外币贷款负增长进一步压缩表外融资占比空间。