11月金融数据点评:低利率及年底效应推高融资需求

11月贷款数据表面回暖,但并未出现结构性改善。11月新增人民币贷款7089亿元,高于我们预期的6000亿元,较上月多增1953亿,显示信贷反弹。居民部门贷款增加是11月信贷回升的主要原因。分项来看,11月居民新增贷款3844亿元,其中中长期居民贷款新增3278亿元,创下今年1月以来的最高值,反映了11月房地产销售改善对信贷的刺激效用。11月非金融企业新增贷款5011亿,较上月的阶段低点回升1130亿元但仍低于去年同期的6035亿。企业借贷的环比回升主要来自短期贷款,与去年短期贷款集中到期有关,而中长期贷款环比及同比均仍在下滑,显示企业信贷活动仍在继续收缩。11月金融机构新增短期贷款2519亿,较上月的-25亿大幅回升,这种短期贷款一次性大增并不代表信贷的结构性改善,更为稳定且更能代表企业借贷规模的中长期贷款并未增加。从根本上说,11月信贷回升反映了低利率及年底效应共同推高融资需求。

11月社会融资规模环比大幅回升。11月社会融资规模增量为1.02万亿元,较上月多4878亿元,其中对实体经济发放贷款增加8873亿,同比多增330亿,主要反映了去年短期贷款集中到期带来的债务滚动效应,以及年底融资需求的季节性上升。11月对实体经济发放的外币贷款减少1142亿元,较上月的减少1317亿有所回升,但外币贷款连续3个月减少超过1000亿元,反映了市场的人民币贬值预期依然强烈。受短期债务滚动影响,11月直接融资与间接融资普遍环比回升。债务融资新增3358亿,较上月回升842亿元,三个月移动平均值升至3130亿元,较去年同期高885亿元,显示已持续五年的债市行情仍在加码。股市近期的稳定回暖带动股票投资回升至568亿元,为近4个月新高,显示资本市场正稳步复苏。

流动性平稳宽松。11月M1同比增长15.7%,环比继续提升1.7个百分点;M2同比增长13.7%,略高于我们预期的13.6%。11月月均隔夜shibor利率较上月下降0.9个百分点至1.79%,连续三个月稳定下降,显示市场流动性充裕。

11月的信贷数据回暖反映了低利率及年底效应推高融资需求,居民房地产信贷有所表现,但企业经营性借贷活动仍在萎缩,整体私人部门信贷依然处于下降通道,信贷数据实际情况仍不容乐观。12月美联储加息时间窗口在即,人民币短期仍有贬值压力,外汇占款持续下滑,央行仍将主动释放流动性以抵御流动性的被动下降,年内宽松状态不会改变,且预计明年全年货币政策宽松力度仍将加大。