国金大类资产配置周报:谁会为这次的欧美货币政策分化买单?

欧美两大主流央行货币政策背道而驰。今年1月22号,欧洲央行推出量化宽松政策,宣布将大规模购买欧元债券,并计划在2016年9月前每月购买600亿欧元规模的资产;而就在上周四,欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.3%,并延长其量化宽松计划至少到2017年3月,且扩大资产的购买范围,量化宽松力度进一步加大。与此同时,美国劳工部数据显示,11月非农就业人口增长21.1万人,好于预期,“美联储通讯社”Hilsenrath认为,非农就业报告为美联储在12月15-16日的议息会议上提高利率扫清了障碍;华尔街投资大佬也齐称,该数据令美联储12月加息几乎板上钉钉;而CME美联储观察最新调查报告则显示12月加息几率为79.1%。显然,市场已经充分预期美联储将在12月份加息,美国政策将会趋紧,而欧洲继续趋向宽松。本质上,欧美货币政策分化的主要原因在于,欧元区制造业下行压力减退,经济复苏仍呈现出放缓态势,通胀回升弱于预期,需要采取宽松的货币政策,但是美国房地产市场稳步复苏,失业率加速下降,非农就业数据表现亮眼,支持十年来的首次加息。

欧美货币政策分化与21年前不谋而合。历史总是惊人的相似。20世纪90年代初,全球笼罩在一片经济萧条的迷雾中,美国领先全球步入一轮新的繁荣周期,而此时欧洲经济复苏却相对疲软。在此大背景之下,时任美联储主席的格林斯潘为了防止通胀风险,于1994年5月将联邦基准利率由3%提高到了3.5%,而掌控欧洲基准利率的德国央行却将贴现率由5%下调至4.5%,美欧货币政策背道而驰。此后,美联储连续6次上调联邦基准利率,1995年2月1日联邦基准利率达到6.0%,而同期德国央行实行的则是较为宽松的货币政策。然而,到了1995年上半年,美国经济的强势开始逐渐褪色,随后美元便步入宽松通道。

97年亚洲金融危机与欧美货币政策背离密不可分。由于上世纪90年代初期亚洲的持续高速增长、而美元的低利率使亚洲吸引了大量外资,很多东南亚国家的美债占比在这几年连续激增,为金融危机埋下伏笔。当美联储为防止本国通胀风险,而不顾对其他国家(尤其是欧洲)的影响,转向紧缩的货币政策,亚洲各国将面临的不仅仅是本国资产贬值的巨大压力,较高的资产估值更引发了国内的恐慌性抛盘。国际游资亦提前注意到了投机机会,大量囤积这些国家的资产,然后集中做空牟取暴利。在此过程中,亚洲过度依靠大宗商品的出口国损失最为惨重。

谁会为这次的欧美货币政策分化买单?当前,俄罗斯、马来西亚、阿根廷、智利、印尼、巴西等外债/外汇储备比重高的国家受美元紧缩威胁较大,而资本流入大、外债高、外储少的新兴经济体也应引起高度警觉。其中,巴西、阿根廷等大宗商品出口大国在美元紧缩和大宗商品下跌的双重压力下风险暴露最为明显。