2015年11月物价数据点评:CPI季节性回升,经济下行压力不减

主要观点:

CPI季节性回升,经济下行压力不减

受北方地区雨雪天气造成蔬果价格异军突起的影响,11月份CPI同比上涨1.5%,同比涨幅比上月扩大了0.2个百分点;环比持平。而更能反映经济周期性趋势的全国工业生产者出厂价格指数,因国内部分工业行业价格降幅扩大,同比下降5.9%,与上月持平;环比下降0.5%,经济基本面并无显著变化--经济底部徘徊持续,市场需求偏弱。价格走势也符合我们预期的“低迷持续但不恶化"的判断。

股市宽幅调整,债市风险因素增加

从基本面上看,经济企稳根基仍待加固;微观主体业绩改善仍需等待。11月,股市修复性上涨基本完成,个股走势出现分化。受证监会叫停券商收益互换业务、IPO卷土重来影响,A股创下股灾以来最大跌幅,股市进入深度调整。新一轮新股申购估计将冻结超过3万亿资金,我们建议投资者耐心等待时机。对债市而言,在经济下行压力难消的背景下,通缩压力难减、宽松政策基调不变,债市长牛预期不变。近来受资金宽松助力,利率债持续上涨,10年期国债又至3关口。但由于美联储加息逼近,新一轮IPO登场,仍需防风险,勿追高。信用债方面,违约事件层出不穷,信用环境持续恶化,未来债券违约可能常态化。建议投资者做好排雷工作,选择中高评级债券进行布局。

货币政策已趋中性,对冲性质降准可期

在中性货币政策取向下,“对冲”外汇储备减少给我国基础货币调节带来的影响将是未来货币政策的主要工作。我们认为,货币扩张的经济效应已趋中性,这也是货币政策“中性”的基础。在资本外流形势加剧的背景下,“对冲”性质的降准在未来将相续出台。2106年降低融资成本将不再是货币政策重心,但将资金导向实体经济和债务风险防范仍将是。未来的货币“扩张”动作仍是对冲性质的。