宏观经济周报:经济增速已迫近底线,宽松政策将继续加码

实体经济延续疲弱态势。高频数据显示稳增长政策下生产面并未明显企稳。六大发电集团耗煤量同比依然保持下跌状态,但跌幅有所收窄,而产能利用率继续低位企稳。房地产销售继续回暖,30大中城市房地产销售同比增速重新进入上升通道。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码,房地产需求将持续回暖。总体来说,实体经济依然较为疲弱,企业景气状况持续恶化,经济增速持续回升依然需要宽松政策保驾护航。

实体经济增速已迫近底线。根据建成小康社会目标,未来5年GDP平均增速需要保持在6.5%以上。然而今年前三季度年经济增速保持7%附近水平主要依赖金融业,金融业同比增速为17.0%,而非金融业增速仅为6.0%。随着股灾后金融业增速明显放缓,即使在乐观估计情况下,如果金融业经济增速回落幅度有限,达到2014年9.7%的水平,GDP增速也将因此而放缓0.6个百分点。如果实体经济增速不能有效企稳回升,经济增速将突破6.5%的底线。因此,完成“十三五”增长目标,需要实体经济增速企稳回升。

经济增速迫近底线要求宽松政策继续显著加码。经济增速迫近底线加大经济失稳风险,宽松政策需要继续加码。今年年中以来宽松政策收效较为有限,经济继续处于疲弱状态。主要是由于实体经济投资意愿疲弱,地方政府资金面改善并未带动基建投资回升,而房地产投资资金来源中自筹资金部分跌幅持续加大,均显示实体经济投资意愿不高。未来宽松政策需要着力于提高实体经济投资意愿,疏通宽松政策向实体经济传导渠道。未来供给侧与需求侧宽松政策将共同推进,供给侧结构改革更多着力于培育中长期增长动力。而短期经济企稳依然需要需求刺激政策,未来存在继续降准降息可能,财政政策将继续发力。近期将召开的政治局年终经济工作会议是政策变化的重要观察窗口。

资本市场观点

资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.78,较上周下降0.18。大部分机构认为目前实体经济走弱,制造业PMI创年内新低,供给管理仍需需求管理保底。11月6大发电集团耗煤量依然较弱,螺纹钢、水泥价格下行,显示工业增速可能继续疲软。尽管专项金融债等托底政策有所加码,但在经济内外需求都减弱的情况下,起到的托底作用有限。短期流动性仍面临新股发行、传统季节性因素和美联储加息的负面因素扰动。央行公开市场操作、SLF等资金投放可能会逐步适度加码,以平稳年末的资金面。

资本市场对股市走势判断转为悲观。光大证券市场策略信心指数本周为-0.08,较上周环比下降0.64。空方认为8月底至今,多数个股涨幅已经不小,市场需要休整蓄势。近期多个小利空在不断累积下集中爆发,这与年底排名压力下机构投资者偏好右侧交易有关。资金面短期因“打新”带有周期性,不会永久缺席,IPO重启抽水在未出现超大量募集资金的情况下对于市场总体流动性的影响是中性偏积极的。推荐行业包括:高端制造业(信息技术、节能环保、生物产业、高端装备);现代服务业(传媒、休闲服务、医疗服务、体育、养老、教育);移动信息产业(能源汽车互联网、军工信息化)。