铁建装备:IPO点评

公司概览

公司是中国铁路大型养路机械行业的领军企业。截至2014年底,公司已于中国出售约2,200台铁路大型养路机械,占同期中国此类机械总数的81.5%。2012、2013及2014年销售量,分别占当年中国市场83.5%、82.0%及83.1%,是中国最大的铁路大型养路机械研发、制造及服务提供商。2014年销售收入计,公司是亚洲第一、世界第二。

公司收入主要来自四条业务线:机械制造及销售、零部件销售及服务、产品大修服务、铁路线路养护服务。其中机械制造及销售对收入贡献最大,2014年贡献公司收入80.3%。

公司在中国拥有两个生产基地,分别位于昆明和北京。昆明生产基地主要进行铁路大型养路机械的制造和大修、零部件的生产,以及研发工作。北京生产基地主要负责进行铁路大型养路机械的大修。公司销售网络覆盖全国,主要客户为:中国铁路总公司及其辖下企业、地方性铁路运营商、铁路工程施工单位。

公司2014年收入同比增长9.7%至34.8亿RMB、毛利增2%至8.2亿元、盈利增23.7%至3.5亿元。2015年中期收入、毛利及净利润分别同比增加2.8%至17.9亿元、增加16.2%至4.2亿元、增加24.2%至2.3亿元。

行业状况及前景

中国铁路大型养路机械市场快速发展,2014年市场规模RMB33.8亿元,2010-2014年CAGR为10.6%,预期2019年达到52.8亿元,CAGR为9.3%。

中国铁路大型养路机械行业大修服务的市场,2014年为RMB2.3亿元,2019年预期突破10亿元,CAGR为35.7%。

铁路大型养路机械行业门槛较高。

优势与机遇

中国铁路大型养路机械行业的领军企业

强大的技术研发实力和产品开发能力

基于齐全的产品品种和服务覆盖全行业的产业链为客户提供全面的系统解决方案弱项与风险

政府对铁路大型养路机械行业的政策;铁路运输的公共支出削减或任何公共采购政策或行业标准改变

公司客户集中度高,最大客户是中国铁路总公司及其附属公司

公司可能继续有经营现金流出。

估值

公司招股价定为5.21-5.76港元,公开发行后市值79.2~87.5亿港元,备考市净率1.28~1.36。2014年净利润3.5亿RMB,招股书未给出2015年预期盈利,我们根据1H2015净利润2.3亿RMB计算,预期2015全年净利润4.5亿RMB,招股价对应17.6~19.4倍2015备考全面摊薄市盈率,与港股上市铁路装备公司相若。我们给予IPO专用评级“6”。