传化股份:枢纽公路港+物流大平台,打造智慧物流巨头

注入集团资产,物流业务打开成长空间:化工业务经营稳健,多年来收入增速和毛利率比较稳定。保守估计,预计2015-2017年收入增速为10.6%、12.2%、12.7%,净利润增速为6%、12%、13%。公司以8.61元/股,向传化集团等定增约23.2亿股,收购其持有的传化物流100%股权,作价200亿元。并以9.85元/股,向人寿资产等定增约4.6亿股,募集资金45亿元。

万亿级的公路物流行业,看好整合者传化股份:公路运输费用的市场规模为4.5万亿,而排名前四位的第三方物流公司,所占物流市场份额不足2%。我国的物流费用占GDP比率为16.6%,接近美国的2倍,"小、散、乱、差"问题突出,空载率高。在此背景下,集约化和信息化是发展方向,货运O2O受到一级市场热捧。我们认为,由于公路货运行业标准化程度低,信用机制不完善,O2O的线下能力非常重要。看好行业整合者传化股份,如能做到1%份额,净利率按5%算,利润都能达到22亿。

公路港为体,构建系统,10枢纽+160基地全国布局:公路港的目标是构建基础系统,再培育出车货匹配等产品,以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑。预计2022年形成10枢纽+160基地的全国网络,整合行业,目前公路港已有6个全面运营,15个在建,80个城市签约落地。

O2O物流网络平台为翼,打造智慧物流:易配货、易货嘀、运宝网三大线上平台,实现干线配货、同城运输、物流企业与货主企业连通等交易场景全覆盖,形成智慧物流生态圈。未来公路港运营及配套服务收入有望突破100亿,会员收入有望达到11亿元,物流交易的抽佣收入有望达到50亿,物流金融服务将有支付服务、信用服务、委托代理和资产管理四大板块,更具想象空间。

投资建议

公司作为行业整合者,积极建设公路物流智能平台,我们看好公司线下公路港实体网络+线上互联网物流平台的模式。

估值

预计公司15-17年的EPS为0.13元、0.04元、0.17元,目前处于投入期,考虑到公司独特有效的模式和行业整合的前景,给予买入评级。

风险

公路港建设与盈利不达预期,互联网物流平台推广和盈利不达预期。