评11月中采PMI数据:制造业景气持续低迷,经济增长已到底线

总需求继续疲弱。11月新订单指数环比下跌0.5个百分点至49.8%,跌至荣枯线以下。季调后数据同样较上月回落0.3个百分点(图3)。内外需均出现下跌。受汇率波动加大等影响,出口订单明显萎缩,新出口订单指数下跌1.0个百分点至46.4%,显著低于荣枯线(图4)。而稳增长政策并未推动内需出现明显改善,我们估算的国内订单指数环比下跌0.3个百分点至50.1%。由于实体经济投资意愿有限,稳增长政策并未带动总需求回暖。

生产面景气程度继续下行。11月生产量指数继续下跌0.3个百分点点至51.9%,同时我们估算的季调后指数较前月下跌0.3个百分点至51.4%(图5)。生产景气指数下降显示生产面继续放缓。高频数据同样显示生产面延续疲弱,六大发电集团耗煤量继续保持同比10%左右的跌幅。稳增长政策并未带动经济出现企稳。经济持续疲弱导致就业状况持续恶化,制造业就业指数从前月的47.8%下降至47.6%(图8),继续大幅低于荣枯线,显示经济持续下行压力继续威胁到就业市场稳定。

对经济前景预期悲观导致企业主动去库存。虽然大宗商品价格下挫带动企业原材料购进价格显著下跌,11月中采PMI分项指数"购进价格"环比下跌3.3个百分点至41.1%,但由于企业对经济前景预期悲观,企业补库存意愿依然疲弱。11月原材料库存指数环比下跌0.1个百分点至47.1%。而产成品库存指数下跌0.5个百分点至46.7%。企业对经济前景预期悲观导致原材料价格大跌情况下库存依然下降,显示企业主动补库存意愿有限。

大型企业景气度改善,小型企业前景显著恶化。大中型企业在稳增长政策持续发力环境下,景气度基本继续改善;10月大型企业景气度上升0.2个百分点至2%。而中小型企业经营状况明显恶化,中小型企业PMI较上月分别下跌0.4和0.8个百分点至48.3%和44.8%,小型企业景气度已经降至2012年有季度数据以来最低位(图7),经济疲弱环境下中小企业经营状况日趋困难。

经济下行压力加大,经济增速迫近底线,宽松政策需显著加码。十三五规划进一步确认到2020年GDP翻一番的目标,以此计算未来5年经济平均增速需要在6.5%以上。然而2015年前3季度经济增速能够维持在7%附近主要依赖金融业。考虑股灾以后金融业增速放缓的冲击,如果实体经济部门增速继续下行,经济增速将在未来几个季度迫近底线。因此,如果要顺利完成建设小康社会的伟大目标,未来宽松政策将显著加码。特别是在提高实体经济投资意愿方面,一方面需要通过政策性金融机构直接支持项目推进,另一方面需要提高地方政府投资积极性。疏通宽松政策向实体经济扩张的传导渠道。