利率市场2015年12月投资展望:来自商品市场的信号经济回升依旧乏力

投资要点:

12月份是检验四季度经济能否边界改善的关键时点,不幸的是,从商品市场来看,11月份经济进一步恶化的概率或大于边际好转。我们也因此下调十年期国债利率目标收益率至2.5%。

11月商品价格跌幅扩大,经济回升仍需时日。11月当月多数金属价格的跌幅进一步加快,仅在有收储传闻时跌幅才略微收窄。以有色金属为代表的商品价格下跌反映了中国“旧经济”部门的增长状况依然堪忧,即便是持续的“稳增长“政策也没能有效缓解行业下滑格局。

从中期来看,去产能可能比我们想象的更快来临。尽管由于时效性的原因,我们尚无法获得工业企业的确切信息,但是与价格持续下行相对应的就是进入10月份之后,传统行业减产、停产的消息逐渐密集,这与信用市场违约率不断上升,银行业坏帐加速暴露互相印证,去产能在很多行业可能已经逐步展开,而这比我们想象的时间极的更早。

进一步下调长期国债最低利率水平至2.5%。10月中旬以来的利率债调整行情,除了受制于央行减缓短期利率下行速度之外,对经济边际改善预期强烈也是因素之一。不过从11月份的工业品价格数据上依然难以看到经济回暖的任何蛛丝马迹。这一方面说明稳增长之难,另一方面也反映了政策调结构的决心。尽管12月份是2015年经济的收官之月,当月经济出现反弹的概率并不低,但市场通常会对这种回暖予以“折扣“对待,我们下调未来6-12个月十年期国债预期收益率水平至2.5%。

流动性观察:持续宽松。临近年底,12月份国内债券发行及银行新增贷款等融资需求对基础账币的需求不高,且12月份财政存款余额会季节性大幅下降。外汇占款在美联储加息预期的影响下可能会有所下降,但规模并不会很大。总体来看,12月资金面将维持宽松局面。