11月PMI数据点评:制造业下行空间正逐渐收窄

11月中采制造业PMI指标为49.6%,与我们预测一致。11月官方PMI环比继续下滑0.2个百分点,创三年多新低,显示制造业探底仍未结束。分项来看,制造业生产指数为51.9%,较上月回落0.3个百分点,表示制造业生产仍在扩张但增速放缓。新订单指数下降0.5个百分点至49.8%,由扩张转为收缩,主要由国内需求下降所致。从业人员指数环比下降0.2个百分点至47.6%,已连续7个月下降,表明制造业需求不佳及生产商预期悲观的影响。原材料库存下降0.1个百分点至47.1%,连续6个月下降,反映了大宗商品价格持续下滑的影响。非制造业方面,11月非制造业商务活动指数为53.6%,环比回升0.5个百分点,为4个月新高,其中邮政快递、批发零售、电信互联网软件等行业商务活动指数明显高于临界点,主要反映了“双11”电商促销活动及年底节日效应的刺激作用。预计春节之前制造业与服务业的分化走势仍将持续。

11月财新PMI走势再度与中采PMI背离。11月财新PMI初值为48.6%,较上月回升0.3个百分点,结束了连续6个月的持续下滑趋势。尽管新商务活动仍处于萎缩区间,但下降速度有所稳定,且新出口指标创13个月新高,显示了国外需求的复苏,与我们预期一致。两者一致的指标是要素及产成品价格的下滑,反映了11月大宗商品价格再度下跌的影响,且制造业生产商将成本价格的下降都转移至产品端,其盈利状况仍不容乐观。

综合来看,11月制造业PMI反映出制造业总体仍在下行但底部渐明、下行空间逐渐收窄的态势,这与我们在11月宏观数据前瞻中的判断一致,即四季度宏观及中微观经济仍在下行,但部分行业显露市场出清迹象,下行空间逐步收窄。四季度外围经济的温和回暖客观上对我国制造业形成一定推力,且未来来看去年同期的低基数效应作用不断增强,对于制造业PMI的企稳有所帮助,但真正企稳仍需等到国内市场出清、新兴制造业的发展壮大。

政策方面,四季度宏观经济仍在下行,各项经济数据中虽隐藏一些产业转型的积极信号,但距离扭转经济增速下行大势仍为时尚早,货币政策因此仍有继续放松的必要。四季度国内货币政策仍将保持宽松,中短期流动性工具仍将不断推出。