策略周报:多重利空下,A股承压

黑色星期五吞没一周成果,上周市场各板块均大跌。上周五市场暴跌使得前四天的上涨化为乌有,一周下来各板块均出现大幅下跌。上证A股上周下跌5.36%,深圳成指周跌幅为5.83%。暴跌行情无一板块能例外,大盘蓝筹代表的上证50指数与深圳100指数分别下跌5.36%与6.40%;而代表中小票的中小板与创业板指数同样出现较大跌幅,上周分别下跌4.41%与5.38%。这次暴跌的原因是多重利空因素叠加估值过高:三家券商被调查、融资类收益互换被叫停、IPO申报到上市最快75天等利空消息不断发酵;而市场在经过前期上涨估值已经不低,大盘蓝筹的估值水平已经接近历史平均水平,数量占多数的中小票估值也已经达到历史的高点。

IPO重启10家公司下周开放申购,或冻结资金近万亿。11月24日,28家中已经进入缴款程序的10家上市公司开始IPO重启进程;它们将于11月30日-12月2日分批开始网上、网下申购。也即未来三天将出现大量打新资金冻结,预计规模近1万亿。其中有7家将于12月1日开放申购,因此下周二承受的抽血压力最大,但是周四、周五便迎来解冻,其对市场的影响偏短期。

SDR大概率落地,人民币短期贬值压力或加大。央行为使人民币加入SDE确实做了不少努力,在符合可自由使用这一技术标准上进行了许多大胆的改革,如向国外金融机构开放我国银行间债券市场,试点跨境对外支付,允许境外企业发行人民币债券等等,它们分别增加了外国储备货币中持有人民币计价的资产(如国债)的比重、人民币交易金额、人民币计价的债券比重等指标。这均是2011年IMF关于可自由使用标准的量化指标。人民币兑美元汇率预期稳定有利于快速提高这些量化指标以达到IMF要求,因此过去一段时间央行热衷于预期管理,甚至不惜动用大量的外汇储备干预外汇市场。当人民币被纳入SDR后,短期内央行被动大规模动用外汇储备干预汇市的行为可能将有所减少,人民币兑美元贬值的可能性或上升。

融资类互换协议被叫停,降杠杆对市场不利。监管层紧急叫停融资类互换协议,反映了其降杠杆、维护市场稳定的决心。这次表态存量合约继续生效、禁止新增同样是防范市场出现较大不必要的波动。降杠杆对于A股的影响在于抑制了市场上涨的高度,但是降低了震荡的波幅,有利于维护资本市场的稳定与健康发展。这个政策对于资本市场从长期角度看是有益的,但是市场短期的走势可能会受到一定负面的影响。

综上,下周利空因素较多,A股市场短期内承受较大的下行压力,我们认为应该警示IPO资金冻结、人民币贬值以及降杠杆的负面影响。