中投证券企业债与公司债信用分析周报

截至周五公告统计,本周共有10支公司债发行,发行金额合计119亿元,共有13只企业债发行,发行金额合计142亿元。部分个券点评如下:

15华发01发行人为珠海市国资委背景。公司为珠海地区房地产开发企业,目前区域集中度较高,易受珠海房地产市场波动影响。近年业务扩张激进,逐步向珠海以外一二线城市扩张,但扩张步伐激进,且主要通过债务融资支撑,长短期去化压力和融资压力均较大。近年收入及盈利增速均在下滑,且预售状况放缓,经营压力较大j资产流动性一般,有息债务压力较大:大规模扩张后,后续项目建设投入资金需求大,融资压力较大。我们给予本主体和债券的评分分别为2-和2-。

14国贸02发行人为境内外合资企业。公司主要从事商业物业租赁业务,核心物业为北京国贸大厦裙楼,位置较好,出租率较高:目前国贸三期B正处于建设中,公司面临一定的投资压力,且投入使用后可能面临一定的出租压力。随着出租率和租金价格的提升,近年公司收入及盈利平稳增长;整体资产质量良好,但流动性一般:长期债务为主,偿债压力可控:近期项目投资需求和到期债券滚存需求催生一定的融资需求。我们给予本主体和债券的评分分别为3-和3-。

15互动债发行人民营背景。公司当前业务板块包含“玩具+游戏+影视”。玩具制造附加值低,产品同质化严重;游戏开发成功率低,游戏开发商收入波动大。公司玩具业务规模稳定,但账款回收状况不佳:持续并购获得的游戏、影视业务短期经营状况尚可,但长期波动性可能较大:公司资本运作频繁,可能面临跨界经营风险、融资风险等。2015年公司收入结构大幅调整,盈利能力有所提升;资产质量不佳,流动性弱,短期偿债压力大。持续资本运作和短期债务滚存将产生较大融资压力。

我们给予本主体和债券的评分分别为1-和1-。

15粤科债发行人广东省政府背景。公司收入主要来自于制造业,利润主要来自于创投业务投资收益。创投行业竞争激烈,受外在政策及市场环境影响大,退出方式和投资收益的不确定性较大。公司创投项目有一定的区域集中度风险,子公司广东鸿图压铸制造业务上下游集中度较高,可供出售金融资产易受市场波动影响。公司资产增速较快,可供出售金融资产占比较大;有息债务规模较大,资产负债率上升明显,债务压力增大;近年收入规模不断增长,但利润主要来源于投资收益,未来盈利不确定性较大,且期间费用率较高侵蚀利润。设备购置、创投项目投资等催生一定的融资需求。我们给予本主体和债券的评分分别为2+和2+。