债市日评:12湘鄂债兑付在望,国内上市公司壳价值再次体现

利率品市场观察。

最近两个交易日以来,债券市场保持强势,10年国债和金融债券利率重破3.10%和3.50%,市场关注其触发因素为何?猜测有地缘政治紧张等因素,但是我们认为这和债券市场运行的关联度有限,债券市场的利率下行本在趋势中,在这种情况下很难去找到一个具体的触发下行因素,这也是债券投资者所推崇的左侧入场的原因。

展望后期,基本面对于债券市场无负面压力,政策面依然偏暖,而且从技术层面来看,利率曲线的斜度依然保持较陡局面,这都支持利率,特别是长期利率进一步下行,我们维持原有看法,在年内我们依然看10年国债利率回落到2.7-2.8%,10年金融债券利率回落到3.2-3.30%一线。

信用品市场观察。

11月25日,中科云网科技集团股份有限公司(以下简称“公司”)发布《关于签署<债务和解协议>的公告》。根据公告,11月21日,公司控股东孟凯授权代表与“ST湘鄂债”受托管理人广发证券股份有限公司(以下简称“广发证券”)、岳阳市中翔实业有限公司(以下简称“中湘实业”)达成共识并签署了附生效条件的《债务和解协议》,但该《债务和解协议》签署后仍需同时满足公司董事会、股东大会、“ST湘鄂债”持有人会议表决通过后方能生效。

根据《债务和解协议》,三方在协议生效后将提交北京一中院制作调解书,中湘实业将于调解书生效之日起3个工作日内将本期债券截至2015年12月19日所欠的本息、违约金(合计约3.08亿元)以及140万(调减后)费用汇入北京一中院账户,中湘实业为公司本期债券代偿合计约3.1亿元。

此外,根据和解协议,中湘实业按时汇款后,广发证券在办理孟凯持有的中科云网约1.8亿股解封事宜的同日,应向中湘实业递交授权中湘实业指定人员办理本期债券项下所有房地产和股权的抵押、质押解除手续的授权文件。本期债券项下抵押、质押的房地产和股权明细见下表,其价值合计约36186万元,其中西安、武汉房产已为北京信托借款提供第一顺位增信担保,扣除北京信托执行标的借款本息以及罚息等费用合计约11364万元,本期债券项下抵押、质押的房地产和股权剩余价值为24822万元,小于中湘实业为公司本期债券代偿的3.1亿元。我们估计,此次债务和解,中湘实业意在解冻孟凯所持股票,为后续资产重组做准备。

若此次《债务和解协议》如约生效并成功执行,则12湘鄂债是继11超日债、12中富01违约后又全额兑付的第三例上市公司债,充分体现了国内上市公司的壳价值。未来随着注册制的推行,国内上市公司的壳价值可能会有所降低,但根据国外经验,在注册制下,监管机构仍会对拟上市公司进行材料齐全的审核,监管机构仍能控制IPO的节奏,IPO排队的现象或将长期存在,因此注册制推行后上市公司的壳价值并不会消失,上市公司较非上市公司能获得更多外部救助的现象或长期延续。