中兴通讯:国家产业基金进驻中兴微电子,助力中兴通讯深化垂直一体战略

垂直一体化有效提升毛利水平,构筑核心竞争力

自2012年起中兴将芯片提升到战略高度,作为产品的重要配套支撑。包括数通、交换接入、流量管理、功放和终端的众多产品中开启了芯片自主研发。我们预计网络侧产品已实现了30%左右的modem芯片替代。其垂直一体化战略极大缓解了上游供应量波动和汇率风险,在压缩成本的同时极大提升了芯片适配性和产品竞争力。从推进垂直一体化更为长期和深入的华为来看,因其自研芯片替代较为全面,近年其综合毛利率高出公司14%左右,并在产品竞争力上形成了坚实壁垒。公司在盈利好转的时段坚定布局此一战略,是符合企业发展实情和富于远见的。

芯片自主研发将为全球ICT设备巨头的共同演化趋势

在硬件成本大幅压缩的背景下,芯片自主供应对综合设备商愈加重要。自爱立信剥离意法,MOTO剥离freescale之后,各自发展都遭遇明显困境,根本原因在于基础芯片设计制造和整机产品需求周期间脱节日益严重:前期投入较大的芯片产线可能出现产能过剩;终端产品在需求急迫阶段可能出现供给短缺。当前综合设备巨头纷纷重估芯片对产品的支撑,爱立信与阿郎、诺西与MOTO间重寻合作,正是为了弥补各自的短板。在知识产权和市场需求定制化日益显要的背景下,我们认为垂直一体化产品架构将逐渐演化为全球ICT设备巨头的共同走向。

高度契合国家战略,中兴微电子估值存在上升空间

此番产业基金增资入股,彰显了国家对集成电子产业的重视已进入实质阶段,加之信息安全战略业已提上日程,中兴微电子对在自研芯片上的积累可谓完美契合了国家战略,占尽先机。可以预见中兴微电子除去对公司自身产品的支撑,其强大的技术实力与知识产权积累将在通用产品市场的广泛领域体现出重大的商业价值。我们认为,仅微电子公司独立的市场价值就已经凸显无虞,其未来的发展和估值都存在巨大的上升空间。

投资建议

公司在内部扎实推进芯片自主研发,以产品需求为依托发展配套芯片设计,逐步提升自主芯片在产品中的占比。我们认为此举在中长期将显著改善公司毛利率水平,全方位提升产品核心竞争力。作为实施主体的中兴微电子,与国家战略和全球市场的生态发展高度契合,必将对公司盈利能力带来持续提升。可以预见公司成长性和估值都存在巨大空间,我们建议重点关注。