天能动力:新业务进展符合预期

传统业务(电动自行车电池)价格淡季不淡,彰显两家价格默契

传统电动自行车电池价格战基本告一段落,今年5月电池价格已从280元/组回升至330元/组,尽管二季度有所回落,但三季度又提升至340元/组。公司和超威动力(951.HK)达成价格默契,未来较长时间将维持该价格区间波动。两家在淡季保持价格稳定,彰显了对终端价格的掌控能力以及默契程度,符合我们年初对2015年价格战缓和的判断。

错位发展、目标2020年新兴业务营收占比75%

2014年超威和天能两家在电动自行车电池市场份额分别是43%、35%。2015年天能继续转型高毛利率的纯电动汽车、锂电池、铅回收业务,2014年新兴业务营收占比33%,预计2015年传统业务已经触底、不会更坏。新兴业务的毛利率均明显高于传统业务。 公司远期目标明确,2020年销售收入目标500亿元,其中传统电动自行车电池占比仅25%左右,产能将不会再扩张,更多的靠技术改造, 压缩用工人数;电动三轮车电池营收占比30%左右,目前市场保有量达到3000万辆,预计未来数年可保持30%的年均复合增长;锂动力电池营收占比15%左右,预计未来五年增速可达100%。

锂动力电池供不应求,铅炭电池有助提升铅酸电池整体毛利率

公司目前锂电池产能1.25Gwh,除煤山0.25Gwh 为过去半自动化生产线,新投产1Gwh 全部为自动化生产线,预计2015年贡献人民币5亿营收,2016年满产预计可达22-23亿元。铅炭电池开发顺利,目前主要目标市场集中在山东,包括低速电动车、电动三轮车。目前铅酸电池整体毛利率约为18%左右,伴随电动自行车用电池价格稳定,铅炭电池需求上升,整体毛利率有望恢复到过往20%以上水平。

当前估值合理,建议寻求更好买入机会

公司当前估值10.2x、7.6x 2015-2016P/E,就港股制造业以及公司历史估值而言,不算非常便宜;建议投资者寻求更好买入时机。股价催化剂包括:铅蓄动力电池行业整合加速,公司锂电、铅回收产能利用率继续提升,两家价格默契持续,铅炭电池推广。