法尔胜:并购租赁和保理,启航供应链金融

并购租赁和保理,转型供应链金融

公司虽贵为特种钢丝绳龙头,但受制于需求不振,近年来盈利能力较弱。公司以收购华中租赁、摩山保理的方式切入供应链金融领域,完成主业转型。其中租赁、保理公司分别作价21.6亿、12亿,对应PB 估值2.1倍、3.6倍。

三年业绩承诺13亿,确定性高

按承诺,租赁和保理公司15-17年承诺净利润不低于3.2亿、4.3亿、5.7亿,三年累计业绩承诺超13亿,为公司转型提供安全垫,同时,基于成本假设,我们判断存在超预期可能。

租赁看点:项目储备+低杠杆

截至2015年5月,华中租赁总资产规模11.5亿,租赁杠杆率仅1倍左右,参照目前上市租赁公司6倍左右杠杆水平,后续弹性空间较大。储备项目23个,涉及租赁金额43亿元,业务端需求旺盛。

保理看点:一流资本运作能力+项目储备

2015年5月,摩山保理成功发行国内第一单商业保理资产证券化产品:“摩山保理一期资产支持专项计划”,成为业内标杆,且模式向租赁业务的复制性较强,解决金融业务杠杆瓶颈问题。摩山保理已储备项目55个,涉及融资额37亿元。

估值:增持评级

采用分部估值法:1)传统主业部分按2-3倍PB 估值,对应21亿-31亿元;2)供应链金融业务仅考虑业绩承诺部分,同时给予融资租赁和商业保理25-30倍PE 估值,则对应2016年市直区间为108亿-129亿。综上,公司合理市值区间为129亿-160亿元。按增发后股本口径,目前市值128亿,考虑到租赁和保理业务的优势,以及业绩存在超预期的可能,给予增持评级。