债券市场点评报告:云煤化工债务逾期公告点评

事件:

11月11日,云南煤化工集团有限公司(简称“云煤化工”)公告称,公司现金流压力较大,资金链紧张,出现未能清偿到期债务的逾期情况,截止2015年10月末,公司及下属公司债务逾期13.05亿元。其中:信托融资6.43亿元、信用证3.42亿元、融资租赁2.07亿元、银行贷款0.76 亿元、银行承兑汇票0.20亿元、委托贷款0.16亿元。

点评:

公司由云南省国资委全资控股,属于当地重点扶持企业。云煤化工为云南省国资委全资控股的公司,煤化工业是云南省政府确定的五大支柱产业之一,同时是云南省重点扶持发展的十户地方重点企业之一。

云南煤化主要生产煤炭,主要产品销售区域基本在云南省内,营业利润连续负值已接近四年。受宏观经济下滑、下游市场需求不足影响、主要产品量价齐跌的影响,公司所在区域的产品价格大幅下跌。原料成本降低有限,产能利用率不足,营业成本高。公司自2012年连续营业利润为负值近四年。2015年前三季度,公司净利润-37.79亿元。公司资产负债率已经高达87.9%。近三年经营性现金流均在6亿元以下,2014年EBITDA利息倍数已经低至0.36,企业自身偿债能力造血功能不足。

煤化工行业产能过剩严重,竞争加剧,行业下行压力大。煤炭有一定销售半径,与区域内上下游关系较大,煤炭价格进入下跌通道,目前看不到回暖迹象,下游钢铁行业产量大幅下降,固定资产投资难以恢复到以前水平。石油价格的连续下跌也不利于煤化工行业的发展。近年来受宏观经济下行、煤炭产能释放及煤化工产能过剩等因素影响,煤炭、煤化工行业景气度下降,2014年煤炭行业亏损面超过70%,未来煤炭、煤化工行业面临的下行压力仍然较大。

公告显示云煤化工债务偿付受到云南省政府的明确支持。在债务偿付问题上,云南省委明确了三个基本原则“债券融资不发生违约、债务不悬空、公司不破产”。银行债务采取债务重组方式,非银行债务借助第三方分阶段置换。对银行债务,要求债权银行5年内到期一笔置换一笔等方式债务重组;同时要求22家债权银行“不缩贷、不抽贷、不押贷”;对非银行债务,云煤化工与圣乙投资“保证权益、逐步缩减、分阶段置换”原则处置。省政府将100亿元权益资产给圣乙投资,建立发展资金池用于云煤化工等改革发展,作为债务兑付等过桥资金,同时成立不低于5亿元的应急基金支付利息。同时引入优质资产重组。

云南煤化债务金额大,涉及机构多,清偿问题有待观察。云南煤化债务金额较大,2014年年末短期借款余额就有199亿元,长期借款73亿元,应付债券78亿元,同时债务人涉及债务机构较多,清偿后续需要解决问题多,行业短期改观可能性较低。目前债务银行占比部分不大,银行配合云南省政府支持力度情况有限。圣乙投资具体救助的有效性尚需观察,具体还要关注云南省政府对其救助的力度。

子公司上市公司云维股份业绩下滑,导致亏损,公司面临退市风险。云煤化工旗下有多家子公司,其中公司旗下子公司云南云维股份为A股上市公司,主要生产焦炭原煤,自身经营不善,营业利润连续三年又一期为负值,2015年前三季度营业利润为-10.77亿元。2015年10月21日披露了该股票可能实施退市风险警示及公司摘取可能暂停上市交易的风险。

投资者需加大对关联企业、云南近似企业以及煤化行业企业的关注。同时值得关注的是跟云南煤化有关的关联企业,如持股子公司云维股份,提供对外担保债券的云南工业投资控股公司;云南区域的近似行业企业,如云煤能源;主业近似的其他出现业绩下滑甚至亏损的企业,如国投新集、开滦股份等。