10月经济数据点评:10月消费仍为经济亮点

10月经济数据总体略好于预期,四季度GDP增速有望与三季度持平。统计局数据显示,10月国内工业生产、投资活动仍在继续下滑,但降速有所放缓,这一方面反映了去年同期的低基数效应增强,另一方面或折射出一些工业行业及投资领域下行空间正在不断收窄。消费增速则继续提高,验证了我们此前对消费结构性回暖的判断。总体来看,四季度开局宏观经济仍居弱势,但一些结构性改善迹象值得肯定,消费增长则有望在季节性因素推动下继续提振。

10月规模以上工业增加值同比增长5.6%,略高于我们预期的5.4%,较9月前值继续下滑0.1个百分点,1-10月工业增加值累计同比增长6.1%,较1-9月继续下滑0.1个百分点。尽管总体工业形势仍不容乐观,但工业似乎正出现结构性改善迹象。从三大行业门类来看,10月采矿业继续快速下滑,当月同比增速仅0.4%,较前值继续下降0.8个百分点,创2013年有记录以来的最低值,反映了大宗商品价格迟迟不见企稳、全球工业生产陷入周期性低谷期的影响。制造业同比增长6.7%,增速与上月持平,或反映出制造业被动转型及部分过剩产能市场出清已经释放一定见底信号。10月气温偏高,水电燃气生产及供应业同比下滑0.3个百分点,预计11月后会相应改善。从细分行业来看,10月计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长11.7%,较上月提高1.2个百分点,远高于其他行业平均值。10月汽车制造业当月同比增长7.3%,较上月大幅提高4.6个百分点,10月汽车消费也出现明显增长,但目前尚不能确定这是汽车行业的企稳反弹还是一次性增长。整体来看,10月工业生产形势出现一定结构性改善迹象,但鉴于传统高耗能及低附加值产业仍占总工业的主导部分,预计工业增速下滑仍将持续一段时间,但在基数降低、结构升级的推动下下行空间将逐步收窄。

投资继续小幅下滑。1-10月固定资产投资累计同比增长10.2%,较上月回落0.1个百分点,再创15年新低。分行业来看,前10月制造业投资累计同比增长8.3%,增速与前值持平,显示制造业增长缓中趋稳。前10月建筑业同比增长4.4%,增速较1-9月继续提高0.4个百分点,该数值连续3个月增长,而房地产占总固定投资的比例则继续下滑,表明建筑业的回暖或与政府主导的基建投资有关。细分行业来看,1-10月基础设施投资同比增长17.4%,较上月回落0.7个百分点,其中公共设施管理、道路及铁路运输均出现环比增速下降,反映了政府稳增长投资政策或存在执行不力的情况。整体来看,房地产投资仍在下行,政府主导投资执行不力,年内投资回暖基本无望。

消费复苏继续加快。10月社会消费品零售总额同比实际增长11.0%,与我们预期一致。受国庆假期提振,10月餐饮类消费同比增长12.4%,较上月增加0.3个百分点,日用品等其他商品零售也出现一定增长。10月建材、家具及家用电器类消费均出现回落,或反映了10月房地产销售行情不及预期的影响。10月汽车类消费增速由上月的2.7%大增至7.1%,创2月以来最高增速,成为10月消费增长的最主要原因,但这一拉动能否持续目前尚不确定。未来两个月,季节性因素推动下消费有望继续保持稳定增长。

总体来看,尽管10月经济数据反映出产业转型压力依然巨大,过剩产能出清仍需时日,但从细分数据来看,经济结构性改善及周期性企稳均出现了一定的积极信号,四季度GDP有望与三季度持平。政策方面,整体仍处弱势的宏观经济及物价数据客观上要求货币政策继续放松,但12月以后随着美联储加息以及国内经济的弱势企稳,宽松的空间将再次逐步收窄。