康宁医院:IPO点评

报告摘要

公司概览。

公司主营业务包括:医疗服务/药品销售/附属医院服务/管理服务,分别占据2015年上半年收入的69.6%/26.2%/0.6%/3.4%。

公司是中国最大的私家精神科医疗集团,于中国私家精神科医疗市场的占有率为5.8%,并同时在中国整个精神科医疗市场排名第二,市场占有率为1.0%。公司医疗机构网络迅速扩张,投入运营的医疗机构数量由2012年的4家增加到目前的9家,包括中国唯一一家三级甲等私立医院。病床数量从2012年的1360张增加到2210张。覆盖地区已经从温州市迅速扩大至浙江省,并进一步拓展至中国其他主要经济区的人口聚集中心, 包括北京、环渤海经济圈及中国西南部地区。

公司拥有良好的业绩记录。2012-2014年营业额复合增长率31.7%,净利润复合增长率96.7%。2012-2014年毛利率分别为34.6% / 38.4% / 38.8%。净利率分别为7.7% / 16.0% / 17.3%。2015年上半年营业额 / 净利润分别同比增长16.8%和14.6%。

行业状况及前景。

预计国内精神病患者将从2014年的3880万增加到2019年的6830万人, 精神科住院病人总数将从2014年的207万人增加到2019年的450万人。

国内私家精神科医疗机构的市场规模预计将由2014年的51亿元增加至2019年的136亿元,年均复合增长率为21.8%,高于公立精神科医疗机构相应的增长率。由于国内不断推进医疗改革并支持民营医疗发展,而且精神病患者需要良好疗养环境,我们预计私立精神病医院需求将不断增加。

优势与机遇。

公司是中国最大的私家精神科医疗集团,拥有良好市场认可度。

精神科治疗在中国需求将迅速扩大,其中条件较好地私立医院将受益于收入水平提高和政府对民营医疗支持。

弱项与风险。

国内对医疗行业监管逐渐加强。

药品降价对药品销售业务带来负面影响。

估值。

公司招股价定为32.10-38.70港元,公开发行后市值为22.6~27.25亿港元, 备考市净率2.79~2.93倍。2014年净利润5119百万RMB,1H2015净利润2735百万RMB。假设2015年全年盈利增速与上半年相若,公司招股价对应21.8~26.3倍2015E PER,略低于香港上市的其他医疗服务股。