评10月通胀数据:通缩压力继续上升,货币政策宽松空间加大

10月CPI同比增速放缓,PPI同比继续大幅下跌。根据统计局今日公布数据,10月CPI同比增长1.3%,涨幅较上月环比收窄0.3个百分点,CPI同比增速略低于我们与市场1.4%的预测(表1),蔬菜、猪肉等价格下跌带动食品价格下降,通胀增速出现放缓。10月PPI同比下跌5.9%,与上月持平,跌幅略大于我们5.7%的预测,符合市场预期(图1,表1),内需不足与大宗商品价格下跌继续推动工业品出厂价延续大幅下跌态势。

蔬菜、猪肉等价格下跌带动食品价格下降,推动通胀继续放缓。10月CPI环比下跌0.3%,其中食品价格环比下跌1.0%(图2),而非食品环比小幅上涨0.1%。食品价格下跌主要受蔬菜、猪肉等价格下跌带动。气候相对于往年偏暖有利于蔬菜生产,供给增加推动蔬菜价格下行,鲜菜价格环比下跌5.6%(图3),贡献CPI环比下跌中的0.18个百分点。而在本轮猪周期于8月中见顶后,猪肉价格持续下跌,10月猪肉价格环比下跌1.9%,带动CPI环比下行0.07个百分点。经济疲弱环境下消费需求不振,通胀将延续放缓态势。

需求总体疲软,通胀进入下行通道。经济疲弱环境下居民收入增速持续放缓,消费需求不足对通胀形成持续抑制。今年3季度城镇居民人均可支配收入累计同比增速8.4%,相比14年全年9%的增速显著下降,带动同期人均消费支出增速从10.8%回落至7%。就业失稳风险上升,3季度外出农民工数量再度落入负增长区间,月均收入较上季度放缓0.7个百分点至9.1%。需求持续疲弱环境下,通胀将延续总体下行趋势。而蔬菜等价格反季节波动可能带来短期小幅回调,但不改通胀弱势格局。

工业品价格继续大幅下跌,通缩压力严峻。内需疲弱与大宗商品价格持续下行带动工业品价格同比延续大幅下跌态势(图4)。从环比来看,10月PPI环比继续下跌0.4%,与去年同期持平。过剩产能较大的钢铁、煤炭等行业PPI在10月环比下跌1.1%和0.9%。而受国际大宗产品价格下跌的影响,10月石油和天然气开采业PPI环比下跌2.7%(图5)。石油相关行业、钢铁业、化工等行业合计推动当月PPI同比下降约3.4个百分点,占总降幅的58%左右。经济疲弱环境下,工业品需求不振,淘汰过剩产能速度缓慢,市场出清艰难,同时国际大宗商品下跌带动部分工业品价格下行,通缩压力严峻。

货币政策宽松空间扩大,降息降准均可期。消费品通胀继续放缓与工业品通缩压力上升进一步加大货币政策宽松空间。央行在三季度货币政策报告中表示,不仅关注CPI,同时关注GDP平减指数。CPI增速下降与PPI继续大幅下跌将带动GDP平减指数进一步下行,3季度GDP平减指数同比较2季度放缓0.8个百分点至-0.7%,而随着消费品通胀放缓以及工业品大幅通缩持续,GDP平减指数将进一步下行,通缩压力持续加剧(图6)。经济下行和通货紧缩的压力之下,央行将进一步加大货币政策宽松力度。通缩压力之下央行一方面将通过降息降低融资成本,另一方面,资本外流环境下,央行将不断通过降准对冲资本外流,未来降准降息均可期。