2015年11月A股投资策略报告:基本面缺失下的市场博弈

目前经济放缓所带来的基本面拖累仍在持续,尽管6.9%的GDP增速较二季度降幅有限,但是三驾马车所体现的需求不振则着实令人担忧。需求的不振不仅令工业企业的收入出现回落,更为重要的是对企业盈利能力的打击。而这一过程也最终传导至上市公司层面,上证A股和深证主板的收入和净利润均较二季度出现回落,且净利润同比的降幅更为明显。而新兴产业主导小盘股的情况则稍好,中小板的收入增速微幅改善,但利润增速相较二季度出现了两个百分点的回落,创业板的情况则最佳,三季度业绩继续上行,收入和利润的累计增速分别升至32.73%和25.13%。

而估值层面,目前A股的估值水平已出现了结构化的高估,创业板估值已超80倍,中小板也近50倍,代表权重的沪深300虽估值仅有13倍,但也位于近5年的均值水平。结构性高估的估值水平和缺乏想象空间的业绩环境,使流动性对市场的决定作用更为凸显。

从货币环境来看,美国非农就业数据超预期回升,12月美联储加息预期重启,可能令国内资金外流风险增大。国内方面,央行意在保持总需求稳定的总基调并未发生改变,但如果经济出现阶段性好转,不排除央行控制放水力度,从而使货币环境由松向稳的可能。对于A股市场,对投资者短期影响更大的事件是IPO的重启,虽然从心里层面可能会产生一定冲击,但由于此次IPO取消提前缴款,使申购阶段资金需求大幅降低,从而使一级市场对二级市场流动性的分流影响减弱,投资者不必过度担心其对二级市场的冲击。对于IPO重启会否主导资金流入A股,我们认为此次重启看似给A股投资者附赠了不占用资金的打新抽签机会,不过由于中签率可能极低,打新收益可能并不能弥补二级市场资产价格波动所产生的损失,因而我们认为资金流入A股,首先必须是看好A股,打新并不是资金进入的核心目的。

基于以上判断,我们认为11月份A股市场,仍是资金主导下的博弈行情,IPO的重启虽不足惧,但流动性环境存在由松向稳的可能,此外指数的前期阻力位也已经到来,这都将制约市场进一步的上行。预计本月指数的震幅加大,市场将以更缓慢的步伐演绎后续的反弹。在配置方向上,我们建议继续高配新能源及国改板块,建议增配业绩具有支撑的医药和传媒板块,此外本月重点推荐年报高送转及ST股摘帽行情的提前布局机会。