利率市场每周评论:价格型工具上位,降杠杆开始攻坚

IPO和美联储加息与否并不重要,不过度放水只是事后确认。新IPO取消申购阶段全额预缴申购资金的规定使得IPO很难重演上半年IPO对资金形成的巨大虹吸效应,短期难对债券市场形成实质利空;尽管美国就业数据走好将加快美联储加息步伐,但是真正对国内流动性形成冲击的是中国自身经济的现实状况;在央行三季度政策执行报告中,央行特别提出不会过度放水,不过从央行10月份以来OMO和降准步伐早就已经透露了这一信息,央行官员不断否认QE操作也是佐证。

值得关注的中期信号:利率将成为货币政策的重要工具。三季度货币政策执行报告中多处透露出货币政策将弃数量型、选价格型工具的意向,未来一段时间,投资人应更多关注OMO中标利率的变化。

结构性政策转向,从单纯做加法转向更注重做减法,IPO新规将加速股权融资,降杠杆攻坚战开始。央行在其货币政策执行报告中首次提及不妨碍市场出清,如果结合9月份以来高层对“僵尸企业”的讨论,我们有理由相信2013年伊始的降杠杆已经进入攻坚阶段,既通过消灭僵尸企业来消灭存量债务,从而释放经济资源,促进经济成功转型。而地方政府财政吃紧以及政府高效的执行力也为市场出清创造必要条件。更值得关注的是新股融资条件已经大大放松,权益融资比例上升,也部分有助于经济降杠杆。

市场研判:经济见底的“一丝曙光“。如果我们上述判断正确,那么未来一年经济将进入最为困难的存量债务去杠杆过程,部分中型企业可能会通过破产、债务重组等方式释放经济资源,银行坏账增速加快,信用市场面临更大更多规模的违约。不过,由于央行的周期性政策配合,加之房地产去库存逐渐接近尾声,宏观经济在未来1-2年内将逐渐接近底部区域,或者说,我们对宏观经济总体走势并不绝对悲观。

信用风险最高,利率权益半斤八两。利率债收益率经过近半个月的反弹,虽仍有回升空间,但风险可控;而权益资产经过年初以来的暴涨暴跌,对大股票的估值并不离谱。只是目前信用债处于相对尴尬的地位,即没有将未来可能大规模到期的信用风险预计在内,又可能面临“过江龙”退潮、而供给逐渐攀升导致的供求平衡格局。从组合的战略性配置来看,我们更倾向于进行风险的哑铃型配置,即采取利率+权益的配置方式,而不是全仓信用债的配置。