美国经济观察:美联储加息条件基本具备

投资要点

1,不错的非农就业数据提高了美联储于12月加息的概率。

美联储未来政策分三个阶段进行:1)初始加息阶段,通过隔夜逆回购(ONRRP)操作及利率设定和超额储备金利率(IOER)调整引导基准利率达到目标区间,将ONRRP利率设置在基准利率的下限水平上,将IOER利率设置在基准利率上限水平上;2)继续加息阶段,停止或削减到期债券(国债、机构债、MBS)及收益“续作”;3)出售MBS和部分国债,压缩资产负债表,仅留有可供政策操作的适度国债规模。显然,美联储于12月启动的是第一步,初始阶段加息节奏会比较缓慢,幅度控制在25bp。

2,美联储收紧货币政策的宏观背景及条件:

经济增长:个人消费和住宅投资呈现稳态,各自对经济增长贡献率分别稳定在2%和0.2%附件。财政赤字/GDP回落至3%以内,财政支出异常波动对经济的扰动减少。未来一段时间(2016年)GDP大概率保持2%左右的增速。

通胀水平:通胀可能温和上涨。首先,尽管美元指数从中期角度仍会比较强势,但欧元区和中国等主要经济体增速继续明显下降概率不大,大宗商品价格可能在低位震荡,其拖累通胀下行力量减弱;其次,美国劳动力市场持续改善,失业率已降至5%,这将会导致未来薪酬涨幅有所提高,购买需求能力增强,通胀及其预期会回升。

就业状况:美国目前的失业率已逼近其自然失业率水平,劳动参与率的下降主要受人口老龄化影响。

3,强势美元下,中国及其他新兴市场经济体的货币承受一定贬值压力。

鉴于8,11-13人民币汇率(兑美元)较大幅度贬值“一步到位”消化了前期压力,未来将以缓慢调整节奏实现。政策工具选择上,如果再现资金流出导致外汇占款形成的货币供给不足,中国央行需要继续调降准备金率以对冲。