债市评论:IPO重启,别忘了这是一次制度改革的IPO重启,也不是在股票疯牛格局下的IPO重启

本周五,证监会宣布重启IPO,该消息在瞬间引发债券市场的抛售,在此我们也对该政策对于债券市场的影响做一个简单分析。

首先,我们想强调的一点是:IPO这类东西从来不会影响金融市场的趋势,这自然也包括债券市场。一个最简单的例子就是,历史上多次IPO暂停、重启,债券市场的后续趋势变化和其无关,即便在今年上半年打新进行的如火如荼的背景下,也没有影响利率不断回落的格局。

再者,对于这次IPO重启后,对于债券市场的影响我们还是要做如下一些分析。

债券投资者之所以对IPO打新具有恐惧感,无非是打新对于债券市场可能产生两个渠道的负面冲击:1、IPO冻结资金期间的大量资金在途转移,会导致货币市场出现结构性不平衡,扰动货币市场利率的稳定性。而一旦短期利率不稳定,则长期利率势必要求更高的风险补充,造成曲线陡峭。这也是一直以来货币政策被指责无法引导长期利率变化的重要障碍。

2、打新操作如果能创设出一类金融资产,而该类金融资产又具备无风险高收益,则会对其他金融产品产生资金分流作用。

决定打新无风险高收益的因素有两个:中签率高低+发行市场价格与交易市场价格的差异。例如上半年一季度中,由于一个月发行一批新股,中签率低,且股票市场并没有表现异常强劲,事实上打新收益有限;而二季度中由于发行频率增加,且股票二级市场显著上涨,造成了中签率走高且一二级价格差异丰厚的局面,这时的打新产品才具有了更大的吸引力。

而本次制度改革最大的两个亮点在于:1、废除了资金冻结;2、对于小盘股不在强求更低的市盈率发行。

因此从理论上来看,IPO重启后的打新中签率会走低,且发行价格与市场价格之间的差异会缩小,会导致打新回报并非那么一定可期。

因此从趋势上看,所谓的这种无风险、高收益的模式会日趋淡化下来。

此外,还有一个较为关键的行为主体:打新基金的属性也会潜移默化的发生变化。

由于以往打新基金都需要被冻结大量资金,因此打新基金在无新可打期间,都是以回购、短融等超短期、流动性良好品种作为底仓配置,性质上更类似于一个“货币属性+打新”的组合。

而在新制度下,由于不在需要其冻结大量资金,只需要在其确认配售后上缴有限资金,因此打新基金从增强底仓收益的角度出发,将原有的超短期品种适当延长久期,以求更高的回报,这时的打新基金属性,则更类似于“债券属性+打新”。

其这种变化的结果会导致长久期品种受到青睐,更有利于债券收益率曲线的平坦化。

总体来看,我们不认为IPO制度的重启会对债券市场产生负面影响,该事件落地后,市场运行将更加平稳有序,债券市场依然会在当前经济基本面不振的背景下,选择利率下行。