3季度《货币政策执行报告》解读:货币政策将延续全面宽松态势

3季度《货币政策执行报告》显示货币政策的全面宽松还将延续。在2015年8月7日央行发布的2季度货政报告中,我们解读出来货币政策宽松将从“定向”转向“全面”,向实体经济的流动性投放将加大,收益率曲线也将牛市走平(参见我们2015年8月9日发布的报告《疏传导、稳预期、货币宽松将转向全面--2季度〈货币政策执行报告〉解读》)。过去一个季度的信贷和债市走势完全印证了我们当初的解读。而在央行2015年11月6日央行公布的3季度《货币政策执行报告》中,我们看到始于今年3季度的货币政策全面宽松还会延续,政策还会进一步放松向实体经济的信贷投放,并引导实体经济利率水平继续下行。

货币信贷投放结构导向发生重大转变,信贷对实体经济增长的支持力度将增强。在货政报告第5部分中讨论货币政策展望时,央行不再像过去那样要求加大向“三农”、小微企业的信贷投放。而是要求“鼓励和引导金融机构加大对制造强国建设的支持,继续做好产业结构战略性调整、基础设施建设和船舶、流通、能源、科技、文化等重点领域改革发展的金融服务”。这是信贷投放结构导向的重大转变。这将有效提升信贷对实体经济增长的拉动力,改善经济增长前景。

保持融资可持续性成为货币政策导向,银行抽贷现象有望减轻。在这期货政报告中还谈到“完善金融机构的激励约束机制,保持融资的可持续性”。这是一个新的提法。所谓保持融资的可持续性,意思应该是保证给实体经济企业提供持续的融资支持。在经济下行的过程中,实体经济企业利润状况自然会持续恶化。而银行从防范坏账风险的角度有从企业抽贷的动力。这反过来会加大企业经营的压力。而货币政策报告中提出的这一新的政策导向意味着央行会主动引导商业银行,在未来减轻这种状况。

降息降准还有空间。在货政报告中的货币展望部分,央行提到“调节好流动性和市场利率水平”,并要求“理顺央行政策利率向金融市场乃至实体经济传导的机制”。而在报告的专栏4中,央行也专门就实际利率和债务问题进行了讨论。在专栏中,央行还分析了“债务-通缩”的理论。就这一理论来说,在通缩压力下货币当局有必要通过降息等扩张性政策来“再通胀”,以避免物价的下行加大负债压力,形成经济下滑的恶性循环。尽管在专栏中央行仍然表现出了对货币过度扩张带来的副作用的担忧。但央行在讨论“债务-通缩”理论这一事实本身就代表了货币宽松的态度。因此,央行未来继续降准降息的概率仍然不小。

人民币汇率将继续保持稳定。报告的专栏3讨论了今年8月初的“新汇改”。其中传递出来的信息非常明确:“不存在人民币汇率持续贬值的基础。”这意味着在未来一段时间人民币兑美元汇率仍将保持稳定。我们继续维持年底人民币兑美元汇率6.4的预测不变。