宏观经济周报:实体经济延续疲弱,货币政策继续全面宽松

光大最新观点

实体经济生产面延续疲弱态势。高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳。六大发电集团耗煤量同比继续显著下跌,单周跌幅扩大至10%以上,产能利用率低位企稳。宽松政策推动下,房地产延续企稳态势,30大中城市房地产销售同比延续10%左右,一线城市涨幅最为明显。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码,房地产需要将持续回暖。总体来说,实体经济依然较为疲弱,供需双方企稳基础均不稳固,经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

货币政策继续全面宽松。央行3季度货币政策报告显示货币政策全面宽松还会延续,政策还会进一步放松向实体经济的信贷投放,并引导实体经济利率水平继续下行。同时央行专门就实际利率和债务问题进行专题讨论,分析了“债务--通缩”理论,该理论说明在通缩压力下货币当局有必要通过降息等扩张性政策来“再通胀”,以避免物价的下行加大负债压力,形成经济下滑的恶性循环。央行讨论债务通货紧缩理论这一事实本身就代表了货币政策宽松态度,将继续推动实际利率下降,央行未来继续降准降息的概率仍然不小。

宽松政策或将推动经济逐步弱企稳。经济下行压力之下,宽松政策将继续加码。继续多种方式引导金融体系过量资金进入实体经济,推动社会融资总量扩张,缓解实体经济融资难。融资瓶颈缓解将推动投资回暖,发挥重要稳增长作用。同时,积极的财政政策将继续发力,财政部副部长表示3%的赤字率红线可反思也显示财政政策将继续加码。通过加大财政赤字以及与宽松货币政策相配合,推动经济逐步企稳。10月中国财新制造业PMI环比回升1.1个百分点值48.3%,显示经济可能出现已经企稳迹象。未来宽松政策持续加码继续推动实体经济资金面改善,推动投资编辑回暖,助力经济逐步企稳。

资本市场观点

资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.33,较上周回升0.05。大部分机构认为经济底部运行,短期仍需政策刺激,四季度有望暂稳。固定资产投资价格同比改善,9月工业企业利润增速回升,房地产开工改善,专项建设资金可以起到托底经济和促进经济转型升级的作用。预计通胀将继续下滑,CPI通缩势头显现。央行将继续灵活运用各项货币政策为稳增长保驾护航。短期央行有能力控制汇率市场,SDR落定后,央行可能以增加人民币汇率弹性、引导双向波动预期的形成为主。

资本市场对股市走势判断继续乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.27,较上周环比下降0.28。多方认为“稳增长”常态化促使积极财政政策和宽松货币政策持续,宏微观环境步入平静期,三季报披露完毕,基本面空窗期。在金融系统流动性趋向宽松的背景下,A股将会是资金配置的主要方向。在市场修复阶段,市场情绪企稳回升有望持续。推荐行业包括:先进制造业(人工智能、新能源汽车、核电、高铁、新能源、机器人等);在较弱宏观背景下仍能实现增长、且估值相对合理的大消费、大健康相关行业(医疗保健、食品饮料、轻工制造、传媒互联网、保险等板块);有政策支持或者边际上可能会有变化的偏周期性板块(新能源与电力设备、环保、公路铁路物流)。

流动性

央行在公开市场零投放。央行低量逆回购投放,上周推出200亿元逆回购,由于有200亿元逆回购到期,公开市场累计回收资金为零。逆回购利率继续保持2.25%的水平,央行继续维持保持银行间资金利率低水平意图。虽然央行公开市场资金零投放,但银行间市场流动性继续维持宽松。短期利率低位波动,本周7天质押式回购利率持平于2.33%水平。

资本流出压力持续,央行将继续向市场注入流动性,短期利率将维持平稳。美国上周公布非农就业数据大幅高于预期,推动美联储加息预期上升,美国10年期国债利率上周环比大升18bps至2.34%水平,国内外利差继续收窄,资本流出压力持续。同时国内经济继续疲弱,中国资本流出压力进一步加大。资本流出压力之下央行将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性,维持短期利率低位平稳。同时,央行可能继续通过调降存款准备金率为市场注入流动性。我们预测未来央行依然可能有多次降准。

就业数据改善带动美元出现明显升值,推动人民币出现贬值,但央行稳定汇率意图之下人民币将继续维持平稳。本周美国非农就业数据大幅好于预期,推动美元指数大幅攀升。美元指数本周累计大幅上涨226bps至99.2。美元升值推动人民币汇率出现贬值。人民币兑美元汇率中间价本周升值36个基点至6.3459。而人民币即期汇率显著贬值350bps至6.3530水平,离岸市场及其汇率出现相应幅度的贬值。然而未来人民币汇率续维持平稳态势不会改变,一方面,总理与央行官员多次表示人民币不存在长期贬值的基础,显示决策层意图维持人民币汇率稳定。另一方面,同时大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定,未来人民币汇率将继续维持平稳。

实体经济

实体经济继续疲弱,稳增长政策需再度发力。实体经济继续呈现疲弱态势,高频数据显示6大发电集团发电量4周同比增速继续放缓,单周同比跌幅继续保持10%以上,产能利用率低位企稳,经济继续呈现疲弱态势。房地产销售同比增速继续回升,增速保持10%以上的水平。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码,房地产需要将恢复回暖态势。实体经济企稳力度依然较为有限,需求回升基础并不稳固,经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

物价

通胀或将进一步放缓。猪肉价格回调带动食品价格下行,导致通胀压力从8月以来持续减缓。而小麦、玉米等粮食价格在近期出现明显下跌,粮食价格下跌一方面将直接导致食品价格放缓,另一方面作为禽类饲料原材料,将带动禽肉价格下降,粮价下行可能增加通胀放缓压力。在整体需求维持疲弱环境下,通胀将继续维持偏弱格局。商务部的周度价格监测数据显示,本周食品价格环比下跌0.4%,跌幅较上周扩大0.1个百分点,其中蔬菜价格环比下跌2.0%,跌幅较上周扩大0.6个百分点。而猪肉价格环比下跌1.1%,较上周收窄0.1个百分点。在需求持续疲弱环境下,通胀将继续维持弱势格局。我们预测10月CPI为1.4%。

工业需求疲弱带动工业品价格持续下行。10月26日至11月1日这周,生产资料价格下降0.3%,跌幅较上周缩小0.1个百分点。其中有有色金属、黑色金属以及煤炭等价格均继续出现不同程度下跌。受资金瓶颈制约,投资增速持续下行,对工业需求形成抑制,带动工业品通缩加剧。10月PPI可能继续维持同比大幅下跌态势,受基期因素推动,跌幅可能有所收窄,预计在5.7%左右。

股市及其它资本市场

股票市场再度大幅上扬,融资盘规模继续扩张。本周股市出现大幅上扬。上证综指累计上涨6.1%至3590。股市持续回升带动融资额出现攀升。上周融资余额累计增加351亿元,环比上升3.4%,融资余额继续攀升至1.07万亿元,再度维持万亿大关以上。然而监管层控制融资盘规模意图并未改变,股市杠杆资金规模攀升将引发监管部门加强监管力度,以防止再度形成系统性风险。而监管力度加强将对资金面形成持续抑制,继续形成股市调整压力。