永兴特钢:特钢新秀,弹性显现

业绩简述

公司公告前三季度实现营收126.07亿元,同比降15.6%;实现归属于母公司股东的净利润1.89亿元,同比降13.9%;EPS为0.95元。

经营分析

三季报业绩降幅收窄,略好于预期。单季来看,公司Q3实现净利润0.67亿元,同比增1.25%,好于预期,其中销售净利率环比略有回升且三项费用率环比继续小幅下降0.05个百分点,使得Q3业绩降幅有所收窄。我们认为,公司前三季度业绩下滑主要源于去年底的库存跌价带来的一次性损失,该因素已经体现,预计全年达到2.5亿元左右净利润有保证。

传统业务稳健增长可期。未来随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)永兴合金投产,公司将件高端核电用钢产品;3)根据公司战略规划,未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸,上述将同时提升公司盈利和估值。

高弹性的核电用钢新秀。公司多年来第一大客户即为久立,同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商,将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算,以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。我们预计四季度前后核电订单将逐步落地(可能来自巴基斯坦卡拉奇项目、福清5-6号机组、广西白龙项目等),这意味着永兴16年开始将正式享受核电带来的业绩高弹性。

短期股价催化剂。我们判断核电板块未来一段时间催化剂仍然较多,如领导出访签订核电大单、核电“十三五”规划、内陆核电放开、四季度核电审批加速等,公司作为核电用钢龙头,股价有望受到进一步催化。

投资建议

在不考虑核电订单情况下,预计15-17年EPS分别为1.25元、1.57元、2.14元,对应PE分别为40倍、31倍、22倍。我们判断上述估值在高端特钢板块处于较低水平,仍然具备吸引力,维持“买入”评级。