东江环保:三季度业绩符合预期;因调查带来不确定性而将H股移出强力买入名单

调整理由

我们将东江环保H股移出强力买入名单,因为下列几方面尚不明确:1)有关部门对公司董事长调查的性质和程度;2)公司融资计划带来的一些不确定性。但我们维持对该股的买入评级。10月30日公布的三季度业绩符合我们的预期,今年前九个月净利润同比增长34%至人民币2.64亿元,在我们2015年全年预测中占比74%。公司的2015年全年盈利同比增速指引为20-50%,而我们的预测为42%。自从我们于2015年7月13日将东江环保H股加入强力买入名单以来,该股上涨了0.4%,而同期恒生综合指数下跌了10.2%。

当前观点

在10月28日有关公司董事长与创始人张维仰接受调查的电话会议上,东江环保领导高层强调称:1)张维仰并未参与公司的日常运营,因此其缺位不会对公司运营造成重大影响;2)公司将继续执行其4月份宣布的定向增发计划,但鉴于张维仰此前曾证实其将参与认购,管理层并不排除调整增发规模和定价的可能性。电话会议后尚无有关张维仰事件的最新消息。

虽然在最初公布调查事件后,三季度业绩被推迟发布,但10月30日公布的业绩和公司指引支撑了我们对强劲增长的预期,我们维持预测不变。我们还维持H股的12个月目标价格18.8港元不变,并维持A股的中性评级和12个月目标价格人民币15.3元不变。我们基于2020年预期每股盈利和2020年预期目标市盈率19.3倍(国际可比公司1991-2014年的市盈率历史均值)计算得出2020年合理股价,再对H股和A股分别采用9.5%和9.0%的股权成本贴现回2016年计算得出目标价格。下行风险:项目延迟;金属价格大幅下跌。