张家界:延续上半年高增长,杨家界索道项目支撑业绩增量

张家界发布三季报,2015年前三季度实现营收 5.06亿元,同比增加 44.75%;实现归母净利润1.31亿元,同比增加101.65%;实现扣非净利润1.30亿元,同比增加99.28%;每股收益0.41元,同比增加105.0%。2015年单三季度实现营收2.63亿元,同比增加46.83%;实现归母净利润8,198万元,同比增长81.99%;实现扣非净利润为8,175万元,同比增加78.26%。第三季度公司业绩延续上半年高增长态势,未来支撑业绩进一步增长的利好因素主要有交通改善带来的客流改善效应、张家界荷花机场扩建项目完成、以及潜在国企改革预期(公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委, 未来改革空间大)。我们上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为27倍、21倍、17倍,维持买入评级。

支撑评级的要点 n

3季度旺季客流稳增,杨家界索道营收翻七番。2015年前三季度公司实现营业收入50,591.70万元,比上年同期34,950.57万元增加15,641.13万元, 增长44.75%。其中,旅行社实现营业收入14,501.47万元,同比增长13.25%; 环保客运实现购票人数279.08万人,同比增长23.30%,实现营业收入16,623.35万元,同比增长19.56%;宝峰湖公司实现购票人数86.04万人, 同比增长102.88%,实现营业收入5,873.78万元,同比增长 63.54%;十里画廊实现购票人数93.86万人,同比增长12.10%,实现营业收入3,644.76万元,同比增长11.88%;杨家界索道实现购票人数165.59万人,同比增长664.14%,实现营业收入11,086.67万元,同比增长677.78%(杨家界索道2014年4月18日建成试运营);张国际酒店实现营业收入1,247.13万元,同比增长121.3%(张国际酒店装修改造完成2014年4月8日试营业)。剔除杨家界索道和张国际酒店之后,公司景区及旅行社业务营收同比增长16.1%。

评级面临的主要风险

旅游行业系统性风险。

估值

我们上调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72元,维持买入评级。

盈利能力进一步提升,期间成本进一步下降。2015年前三季度公司综合毛利率为49.09%,同比增长5.78个百分点;综合净利率为25.82%,同比增长7.33个百分点。毛利率和净利率上升的主要原因是杨家界索道经营状况如预期般乐观,营业收入增幅较大,为公司净利润的增长贡献了主力,同时公司的其他各经营项目营业收入也稳步上升。公司对于期间费用的控制依然很有成效。公司的销售费用率为3.36%,同比减少1.03个百分点;管理费用率为6.71%,同比减少1.96个百分点;财务费用率为1.28%,同比减少0.23个百分点。

杨家界索道未来营收预计放缓,但依然是利润增长的主驱动力。杨家界索道自2014年4月建成试运营以来,为公司贡献的净利润稳步上升,2015年第三季度实现净利润558万元,前三季度实现净利润2,862.58万元,成为公司利润增长的主要驱动力。但考虑到自去年12月以来停运改造的天子山索道经过近11个月的提质升级后即将重新开放,因此将会分流一部分杨家界索道的游客,预计杨家界索道第四季度的营收增速将会放缓,但考虑到其投入运营时间尚短,经营处于起步阶段就已经取得相对不俗的业绩表现,未来的客流规模以及营收水平发展空间依然很大,因此其在未来几年依然会为公司贡献主要的利润份额。