招商银行简要分析:前9个月税后净利润基本符合预期;净息差/拨备前利润强劲,信贷成本高企

最新消息.

招商银行今年前九个月实现税后净利润人民币485亿元,同比增长6%,占到我们/彭博市场全年预测的77%/81%。三季度税后净利润为人民币155亿元,同比增长1%,因为拨备在去年的低基数水平之上迅速扩张,抵消了净息差/手续费收入/拨备前营业利润的强劲表现。

分析.

主要积极因素:1)三季度基于日均余额的净息差季环比扩大了8个基点至2.56%,得益于存款从券商账户转向银行账户推动低息活期存款占比上升、同业资金成本降低以及招商银行贷存比在上限取消之后有所提高。这些因素推动净利息收入同比增长18%,折年水平超过我们的全年预测。2)零售业务改善。母公司零售业务收入保持强劲增势,同比增幅达到37%,对税前利润的贡献同比上升6.7个百分点至48%,得益于该行对于零售业务的关注以及强有力的经营网点覆盖。零售贷款在总贷款中的占比为45%,在上市银行中位列前茅。3)手续费收入同比增长51%,可能主要来源于托管、代理和理财服务。由于其它类型的理财产品(例如固定收益)抵消了正在缩水的结构化权益产品,或许会引发市场对于该行手续费收入的担忧。4)三季度成本收入比同比降幅扩大至4.9个百分点,反映出成本控制措施的改善。5)该行核心一级资本充足率季环比上升33个基点至10.83%,源于三季度风险加权资产季环比增长2%而净资产回报率达到了高于同业18.2%的水平。

主要不利因素:1)我们估算招商银行三季度的折年净不良生成率高达221个基点(尽管较236个基点的二季度峰值小幅回落),导致三季度信贷成本达到217个基点,并令税后净利润同比增速有所放缓。2)存款季环比增速放缓至1%,但活期存款增长强劲。

潜在影响.

我们看好招商银行零售业务的持续改善及其以零售为中心的战略实施。招商银行当前股价对应1.14倍/1.24倍的2015年预期市净率,高于同业(H/A银行股均值为0.78倍/1.03倍)。我们对于招商银行H/A股的预测正在重估;我们的目标价格和评级保持不变。