债券市场策略周报:债市波动加剧,建议短端避险

一、经济观察:经济仍在筑底,汇率维稳态度鲜明

PMI新订单数据回升,需求回暖力度偏弱上周末公布10月PMI数据,其中制造业PMI持平于49.8,非制造业商务活动指数降0.2至53.1。从分项来看,制造业及非制造业新订单均有所回升,显示基建开工拉动需求有所改善,但新出口订单、采购量以及非制造业从业人员等分项指数走势仍弱,显示需求企稳的力度仍较弱,经济仍在筑底过程。

美联储议息会议偏鹰派,人民币汇率周内急涨上周美联储议息会议决定,维持联储基准利率在原区间不变,符合市场普遍预期,但本次议息会议虽未实现加息,但会议闭幕后公布的货币政策声明偏鹰派,暗示12月议息会议上加息仍是可能的选项。声明公布后,美元、美股大涨,美债大跌,新兴市场货币普遍下跌,从市场反应来看,加息预期有所升温。而上周美元兑人民币汇率再度逆势走强,自10月15日期,美元兑人民币在岸与离岸汇率价差持续走扩至400bp,而上周随着美元走强,人民币汇率在周四、五连续两日走强,两岸价差显著收窄至50bp内,央行稳定人民币汇率的意图较为明显,预计11月SDR投票前,人民币汇率大幅贬值的可能性较低。

二、政策展望:宽信用传导更加积极

央行如期下调逆回购利率水平,专项建设基金入股上市公司自10月双降后,上周央行下调公开市场7天逆回购利率10bp至2.25%,R007利率下行较为明显,显示在当前资金面较为宽松的环境下,央行公开市场操作利率水平对货币市场利率的引导作用较为明显。存款利率浮动上限取消后,7天逆回购利率作为货币政策目标的低位有所加强,而央行引导短端利率下行的行为,有利于市场形成流动性稳定的预期。 上周万向钱潮等上市公司公告,称国开行通过其全资子公司国开发展基金向企业注资,该资金要求回报率不超过1.2%,且不向公司委派董监高等管理人员,不参与公司日常经营管理。至此,专项建设债券的资金来源及去向逐渐清晰,由国开行、农发行定向邮储银行发行专项金融债所筹集的资金,不仅可以对接传统的基建项目,还可以直接投向制造业转型升级领域,考虑到其低成本、高杠杆等特征以及不断扩大的资金规模,其对经济活动的影响不容小觑,经济企稳的概率进一步增强。

三、市场策略:债市波动加剧,建议短端避险

当前需求改善的迹象已现但力度不足,积极的财政政策对投资的支撑更加直接,而货币政策在维持短端利率平稳的同时,更多依靠财政政策疏通宽货币到宽信用的传导。当前委托贷款等表外融资已连续多月维持高位,9月中长期贷款显著回暖,而专项建设基金的使用更加积极,有望带动融资需求的进一步回暖;而外围美元加息预期有重启迹象,11月SDR投票后汇率走势仍需密切关注;从市场反应来看,随着收益率的不断下行,债市分歧正在加大,股市近期表现有逐步转暖迹象,两融金额有所上升。整体来看,我们认为近期债市继续下行的概率较小,震荡调整概率较大,建议投资者关注短端规避风险。