锦江股份:卢浮并表推动业绩高增长,定增缓解财务压力

前三季度业绩增长36.79%,其中Q3增长12.77%略低于预期 前三季度,公司实现营收41.12亿元,同比增长89.96%;实现归母净利润4.64亿元,同比增长36.79%(扣非后业绩增98.52%),EPS0.58元。Q3业绩增长仅12.77%,与去年处置长江证券等非经常性损益带来的高基数有关。

卢浮并表推动业绩高增长,三季度增速受非常项目影响显著

前三季度,公司有限服务酒店收入增长100.31%,主要受卢浮酒店并表推动, 若剔除卢浮(分别贡献营收/利润18.97/1.92亿元)前三季度收入增长2.33%, 同时,受锦江之星业绩下滑以及时尚之旅增收不增利等影响,预计境内酒店业务前三季度业绩仍有下滑。公司前三季度境内直营/加盟店分别增加7/69家,仍逊于如家和华住。餐饮业务收入下降5.91%,主要系从事快餐连锁的锦亚餐饮收入减少所致。公司Q3增速趋缓源于投资收益同比大幅下滑75%(与证券处置收益等有关)。从期间费用率来看, 公司销售/管理/财务费用率分别增1.04/0.79/0.19pct,主要受新整合酒店,收购卢浮中介费用及利息支出等影响。

增发有望缓解财务压力,并助力中高端连锁酒店转型

公司在现金收购卢浮酒店及铂涛酒店后,成为国内首家世界前五酒店集团,规模效应极为显著,但公司负债率也将显著提高至73.86%(假设收购铂涛70% 款项以银行贷款支付)。本次公司非公开发行股票方案以29.93元/股增发1.51亿股,募集资金不超过45.18亿元,将主要用于偿还银行借款和锦江财务公司借款,发行完成后大股东锦江酒店持股比例仍维持50.32%。本次增发将有效缓解公司财务压力,以9月30日为基准日,负债率有望下降至52.27%。同时, 资金实力增强也将帮助收购后的铂涛酒店顺利完成向中高端连锁酒店的转型。

风险提示

收购整合风险;食品安全/传染疫情;激励方式不足;利率汇率风险。

增发缓解财务压力,迪士尼仍为股价短期刺激因素,维持“买入”

考虑本次增发股本稀释并假设铂涛酒店集团16年并表,预计公司15-17年EPS 0.70/1.14/1.35元,对应PE54/33/28倍。本次增发将有效缓解公司财务压力, 并为其未来持续扩张以及业务转型提供资金支持。同时公司在未来3-6个月仍有望显著受益迪士尼主题行情的持续发酵,维持“买入”评级。