三全食品:费用大增影响扣非净利,主业高增长趋势确立

事项:

三全食品公布15年三季报,1-3Q15实现营收31.1亿,同比增4.6%,归属母公司股东净利0.67亿,同比降5.3%,每股收益0.08元。3Q15营收8.1亿,同比增7.8%,归属母公司净利555万,同比增25.5%,扣非净利亏损0.3亿。3Q15每股收益0.01元。

平安观点:

3Q15归母净利高于预期,扣非净利低于预期。3Q15净利增25.5%,主要来源于本期处置万达期货股权与计提银行理财利息收入带来投资收益0.4亿。扣非净利亏损0.3亿,主要源于销售费用率同比大增4.4pct。

收入出现好转,竞争格局改善将使主业重回高增长时代。3Q15营收增7.8%,出现好转迹象。我们判断行业竞争格局有所改善,思念持续进行低价促销,低利润导致后续费用投入难以跟上,渠道资源流失,三全抢占市场份额。思念低价模式难以维继,未来行业大概率良性发展。三全新品儿童水饺已投放市场,终端反馈效果良好,未来很可能成为类似状元、私厨的超级单品。我们认为竞争格局有所改善,三全速冻食品主业将重回高增长时代,预计全年收入规模44.3亿,同比增8%。

鲜食投入增加导致销售费用大增,主业利润率即将进入快速提升阶段。3Q15毛利率31.3%,同比降0.8pct,猜测原料猪肉价格上涨应是主因。销售费用率大增4.4 pct,主要源于北京鲜食公司成立后市场投入力度增大;主业销售费用率稳中略降,我们判断目前竞争趋缓,渠道费用投放基本完成,渠道下沉、细化的效果开始逐步显现。展望4Q15至16年,渠道调整几近尾声,费用率下降是大概率事件,主业利润率即将进入快速提升阶段。

鲜食机升级在即,互联网销售渠道广泛。目前鲜食售卖机共投放市场约900台,售罄率约90%。9月份机器投放暂缓,原因是公司正在升级为三代机:调节了设备本身细节性问题(如降低噪音、调整轴承托盘等),猜测可能会有部分功能改进,反映出公司重视鲜食,不断进行试错、调整与升级。鲜食积极开拓互联网销售渠道,与饿了么合作已经全面展开,同时也为美团、百度外卖等平台供货,在鲜食机未能覆盖的范围推广。目前鲜食收入规模约每日30万,预计15年可实现收入约7千万。

盈利预测与估值:调高15年收入预测与投资收益,上调15年EPS6%至0.10元,预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.15、0.24元,同比增3%、48%与57%;15年营收增8.1%,PS为1.9倍。考虑到公司为速冻米面行业龙头,竞争格局放缓收入将重回高增长阶段,费用投放效果显现,后续净利率大概率走高,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:销售情况不达预期与食品安全事件。