中国经济月度预测:宽货币尚未传导至经济复苏

从高频数据来看,经济增长的弱势延续至10月。尽管宽松政策推动房地产销售等需求面数据持续回暖,但向生产面传导机制并不顺畅,经济依然维持疲弱格局。根据六大发电集团日度耗煤量推算,发电量同比增速跌幅在10月进一步扩大,反应生产活动低迷。因此,我们预期10月工业增加值同比增速与上月基本持平,仍然不到6%。

实体经济投资意愿不强导致宽松货币向实体经济复苏的传导速度较以往明显滞后。6月以来,信贷与社融出现显著加速投放态势。6月至9月,社会融资总量平均保持了1574亿元的月度同比多增量。考虑到地方政府债务置换影响,广义社会融资总量月均同比多投放量达6160亿元。虽然货币政策宽松推动信贷与社融的加速投放,但实体经济尚未出现企稳迹象,宽松政策向实体经济传导效果明显滞后于以往。固定资产投资资金来源同比增速从7月的9.4%持续放缓至9月的6.9%,带动同期固定资产投资增速从9.9%放缓至6.8%。宽松货币政策传导滞后的主要原因是实体经济投资意愿不强。银行家调查指数显示3季度信贷需求再度显著减弱,当季贷款需求指数环比下降3.7个百分点至56.7%。贷款需求下降主要源自地方政府推进投资项目的积极性有限。审计署审计结果显示,6月投资项目实施进度明显滞后部分占抽样比例的21.5%,而8月这一比例已上升至40.5%,投资项目施工进展进一步放缓。而房地产销售持续回暖情况下,地产开发商投资意愿依然不强。房地产投资资金来源中来自银行贷款、销售回款等非自筹资金部分同比上涨9.0%。但同时,地产投资资金中开发商自筹部分却同比下降8.7%。表明开发商筹资和投资意愿也不强。

宽货币终向实体经济复苏的传导速度尚待观察。经济下行压力之下,货币政策持续宽松。在持续降准降息之外,继续通过地方政府债务置换、专项金融债、产业债发行加速等多种方式引导金融体系过量资金进入实体经济。10月地方政府债融资额为4823亿元,继续保持月均5000亿元左右的水平,而产业债月发行量同比增长一倍至1.25万亿元。同时,专项金融债拓宽投资领域,通过股权投资制造业、新能源等多个领域企业,发挥杠杆作用,撬动企业融资需求扩张。宽松货币最终将落实到实体经济,推动实体经济资金面持续改善,通过带动实体经济投资回升发挥重要稳增长作用。但这一转导会在多长时间内体现出来尚待观察。

消费品通胀继续放缓,工业品价格延续大幅通缩格局。猪肉价格回调带动食品价格下行,导致通胀压力从8月以来持续减缓。而小麦、玉米等粮食价格在近期出现明显下跌,粮食价格下跌一方面将直接导致食品价格放缓,另一方面作为禽类饲料原材料,将带动禽肉价格下降,粮价下行可能增加通胀放缓压力。在整体需求维持疲弱环境下,通胀将继续维持偏弱格局。我们预计9月CPI同比增速将下行至1.4%。而大宗商品价格继续下跌进一步加重工业品通缩压力,我们预期10月PPI将延续大幅同比下跌态势,同比跌幅较上月略有收窄至5.7%。未来几个月由于基数效应PPI跌幅可能继续有所收窄。

宽松政策将持续加码,推动经济企稳回升。经济下行压力之下,宽松政策将继续加码。继续多种方式引导金融体系过量资金进入实体经济,推动社会融资总量扩张,缓解实体经济融资难。融资瓶颈缓解将推动投资回暖,发挥重要稳增长作用。同时,积极的财政政策将继续发力,通过加大财政赤字以及与宽松货币政策相配合,推动经济逐步企稳。而决策层维持人民币汇率稳定意图不变,资本流出压力之下将不断通过降准补充国内流动性,预计四季度依然有可能进一步降准。