中国机械工程:下半年走出低谷

中国机械工程宣布出资1.522 亿美元与Engro Powergen 成立项目合资公司,从而获得巴基斯坦塔尔煤田和电力项目的EPC 合同,价值11.3 亿美元。

项目将于一年半后开工建设,建设工期预计为三年半,因此将从一年半以后开始带来收入贡献。当前,以收购权益的方式获得EPC 合同是一种非常流行的做法,也是很有竞争力的策略。考虑到部分发展中国家电力短缺的问题严重,我们认为此项战略可以盈利。我们对该股重申买入,目标价下调至8.30港币。

支撑评级的要点。

中国机械工程宣布出资1.522 亿美元收购巴基斯坦一家主要从事电力生产与销售的公司Engro Powergen(EPQL KSE)旗下的煤电项目35%的股权。一直以来,巴基斯坦的电力短缺问题都非常严重,是一带一路战略的重要组成部分。因此,此次投资是中国机械工程一次重要的垂直整合。与此同时,公司也获得了塔尔煤电项目的EPC 合同(价值11.3 亿美元)。以投资股权的方式锁定EPC 合同是一种很好的方式,塔尔项目是中国机械工程的第一次试水。其中煤电项目在去年9月公布,包括年产380 万吨的露天煤田和2 个330 兆瓦的发电厂。在融资和股权投资完成前,该合同不会计入未结订单。

9 月设计研究院(100%)被注入中国机械工程。我们预计2015 年净利润将达到2,000 万人民币左右,这将在一定的程度抵消伊拉克项目贡献的缺席。

影响评级的主要风险。

全球经济增速放缓/地区不确定性可能会导致项目建设缓慢。

估值。

由于伊拉克政局不稳导致Salahuddin 项目建设暂停,我们下调了盈利预测(该项目贡献了14 年上半年公司收入的31%)。15 年下半年收入同比仅下滑9%,而销售收入继上半年下滑26%后实现6.6%的同比增长。预计2015 年盈利将同比下滑8%。我们采用13.3 倍2016 年预期市盈率,推算目标价为8.30 港币,当前股价还有18.6%的上涨空间。

重申买入。