天齐锂业:拥矿为王,锂价上涨对盈利弹性加速释放

业绩简评

公司2015年1-9月实现收入13.07亿元,同比增长45%,净利润6127万元,同比增长150%,扣非净利润8922万元,同比增长22倍,每股收益0.24元,符合市场预期。

经营分析

锂价上涨对盈利弹性逐步显现,非经常性损失掩盖盈利能力暴增的光芒:在供给扩张极度受限、动力电池需求放量带动的电池级碳酸锂需求猛增的合力作用下,今年以来锂盐价格持续大幅上涨,进入10月份以来,受到FMC公开提价刺激,国内锂盐价格继续加速上涨,令公司锂矿开采及锂盐加工毛利率均大幅上升,盈利能力提升显著。江苏工厂调试期的亏损、澳洲锂盐加工厂项目终止的减值影响、以及大额汇兑损失等非经常性因素对2015年净利润的影响严重掩盖了锂价大涨背景下公司盈利能力暴增的事实。

拥有垄断性固体锂矿资源,最充分受益锂价上涨:公司目前锂盐加工产能超过3万吨,且控股目前全球垄断性固体锂矿资源(澳洲塔利森),无论是从产能规模还是从拥有的资源品质及规模看,都无疑是全球锂业巨头级别。目前电池级碳酸锂价格较年初上涨近50%,较6月底上涨约25%,由于锂辉石价格将跟随锂盐上涨,且占到锂盐成本一半以上,因此只有拥有稳定自有矿源供应的企业才能最充分受益锂价的上涨。

动力电池产能大幅扩张支撑电池级锂盐需求及价格,未来两年盈利将呈现爆发式增长:公司拥有稳定的自有矿源供应,且其他生产成本基本维持稳定(江苏工厂随着调试技改推进,成本还有下降空间),而我们预计锂盐价格则在新能源汽车和储能用锂电池需求确定性放量的支撑下维持稳定甚至继续上涨(供应端增量十分有限且扩产周期较长),即毛利率有望维持高位甚至继续攀升,公司未来两年的盈利将呈现爆发式增长。

盈利调整

根据最新的锂业市场和公司情况,我们预测公司公司2015~2017E年净利润分别为1.1,4.3,6.8亿元,对应EPS分别为0.43,1.66,2.59元。

投资建议

从PE的角度看,随着盈利暴增,公司多年以来的高估值从明年起将得到有效消化,目前股价分别对应2016年45倍和2017年29倍PE;从市值角度看,作为拥有新能源汽车产业链最上游垄断性资源的公司,目前200亿元的市值则完全不足以反应公司在产业链中的稀缺性地位。维持“买入”评级。