洋河股份:业绩符合预期,所有产品线均实现增长;买入

与预测不一致的方面。

洋河股份公布2015年前九个月实现收入/净利润人民币136.6亿/44.61亿元,同比增长11%/12%,符合我们10%/13%的2015年全年预测。今年三季度收入/净利润同比增长12%/13%,而今年上半年增速为11%/12%。盈利稳步复苏的势头良好,与我们的预期相符。管理层的2015年净利润增速指引为5-15%。业绩要点:(1) 收入持续增长带来复苏迹象,表明公司正在向大众市场和企业市场成功转型,中低端产品开始推动收入增长和盈利。这归因于此前在行业回调期间公司做出了大量努力来改善营销、渠道和产品。(2) 毛利率基本稳定在61%,得益于“梦之蓝”等高端产品的复苏(这些产品的销售增速在两年的下滑之后重拾升势)。今年以来超级单品“海之蓝”销售增速升至20%左右,得益于向新江苏市场的渗透和消费者由百元以下白酒产品向上的消费升级。今年以来中高端品牌“天之蓝”也从2014年的增长停滞转而实现个位数增长。(3) EBIT 利润率稳定在42%显示出费用控制良好。今年三季度销售及管理费用率同比持平于19%。

投资影响。

总体而言,我们认为公司业绩为管理层新战略(在江苏之外的新江苏市场中,划小市场单位,向超级单品集中投入营销资源)提供了支持。我们将2015-17年盈利预测微调了0-1%并将12个月目标价格上调了1%至人民币69.35元(仍基于1倍PEG)。维持买入评级。主要风险:行业复苏慢于预期。