信维通信:坚持大客户发展战略,新业务打开成长空间

以大客户需求为中心,丰富射频技术产品线:公司作为国内射频天线领域的领先企业,其主要产品射频天线贡献了80%左右的收入。目前公司主要以国际客户为主(包括A客户、三星、微软、索尼等),国内客户主要是华为等。近年公司通过收购或增资亚历盛(汽车和测试类连接器)、艾力门特(MIM金属射频结构件)和上海蓝沛(全球导航维系统天线、无线充电、NFC),围绕射频技术为中心,力图实现产品线的延伸和射频技术仍材料、产品制造到未来测试应用的垂直整合。

大客户供应链份额持续提升,季度净利率表现改善:1)2015H1公司海外业务收入占比稳定上升至65%的高点,同时海外业务毛利率达到27%,明显高于2014年的23%;3)2014年A客户收入占比达为30%左右,我们预计2015年A客户收入贡献有望提升至40%以上;2)2015H1年公司整体毛利率和净利率表现延续2014年持续上升趋势分别达到29%和14%,充分说明公司已出现业绩拐点。我们认为公司在海外客户项目上的突破将成为未来成长空间提升的关键点,未来公司将进一步加强与海外客户的联系,预计未来海外业务收入占比有望进一步提升。

数据流增长促进移动射频天线模组化升级,打开行业增长空间:我们发现由智能终端用户不断增多,同时产生的数据流量也大幅度增长:根据爱立信数据预测2014-2020年智能手机、平板电脑移动流量增长分别达到9倍、12倍。我们认为,传统天线难以满足日益增长的数据流实现更高效、更快、更稳定的传输要求。所以应用在单机上的射频天线也仍过去的单一的语音天线、GPS天线、WLAN发展至MIMO主天线、NFC天线等,甚至是更高价值的集成射频天线模组等。应用在移动终端单机的射频天线数量、价值量的提升促进射频天线行业不断增长。

投资策略:我们认为公司射频天线产品在A客户的供应链份额有望持续提升至40%左右,意味着公司有望持续享受海内外大客户带来的业绩成长红利。我们预计公司2015/2016/2017年营收可达到15.72亿元(+95%YoY)、21.5亿元(+37%YoY)、29.36亿元(+37%YoY),预测公司15/16/17年EPS分别为0.36、0.61、0.99元,对应最新收盘价PE为79、47、28倍,并维持“推荐”评级。

风险提示:消费电子需求疲软,公司在大客户项目进展不及预期。